此外，根据海豚君先前了解到的消息，同样专注快消品的天猫超市正加大投入，以及自营猫享品牌的推出对京东会产生多大影响，值得关注。

2．反映京东3P平台业务表现的佣金和广告本季度为222亿人民币，同比增长27％。与自营快消品的表现类似，3P业务的绝对增速依然不俗，与阿里核心CMR收入同比转负的表现相比也是对比明显。但隐忧也是本季增速明显下滑到与自营零售业务增速接近，拆除“2选1”后京东3P业务快速发展的红利期还有多久？

3．京东物流与其他服务本季度收入190亿元，同比增长30％，增速明显下滑，且营收低于预期8％。虽然没有细看京东物流的财报前无法判断，增速下滑主要是由内单还是外单导致，但从上述3C、快消自营还是3P营收增速都放缓的背景下，其下游的配送业务增长放缓也在情理之中。

4． 结合上述各项业务，本季京东总体营收2759亿元，同比增长23％，与市场预期的2749亿元可谓一模一样。总的来说，本季京东的表现相对大盘还是相当优异，但也通过先前的沟通，已基本被市场完全消化。而问题则在于，京东各项业务增速基本回到同一水平后，未来持续带动京东强劲增长的点已没那么清晰。

二、用户增长不及预期

截至2021年4季度末，公司年活跃用户数达5．7亿人，少于市场预期的约5．8亿人。本季环比净增用户1800万人，在电商旺季的4Q用户增长反而显著减少，表现绝对是不让人满意的。长桥海豚君认为，背后原因或是京喜及社区团购等下沉平台的用户增长放缓所致。

三、利润表现：毛利率下滑，及营销管理费用扩大拖累盈利

1．毛利润：本季毛利润为371亿元，毛利率为13．5％，虽基本符合市场预期的13．6％，但同比依旧是下滑了0．4pct。

2． 三费中营销和管理费用扩展明显：从同比的角度，公司本季的研发和物流费用是相对收缩的。但营销费用由4．6％提高到4．8％，体现出京东在4季度的买量和推广投入有所扩大，但用户增长并未提速，可见竞争仍在加大。

除此之外，管理费用41．1亿元，同比大增89％，费用率也由0．9显著增长到1．4％。深入来看，管理费用中包含21亿的股权激励费用，虽然通过激励挑高管理层积极性无可厚非，但这对于公司股东也是实打实的成本，在公司处于盈亏平衡点时也是一大拖累。

3．经营利润：综合以上因素，公司4季度经营亏损3．9亿元，低于市场预期能取得数亿元利润的预期。

四、分部经营数据

从分部盈利来看，本次京东盈利不及预期的原因除上述之外，新业务亏损扩大也是原因之一。

1． 首先，京东产发与京喜从商城业务转入新业务后，京东商城业务的利润进一步提升：四季度经营利润53亿元，利润率达2．1％较去年同期的1．5％显著改善。

2． 物流业务（包括内外单）虽然本季度营收增速放缓，但盈利终于转正，且利润率一下达到2．4％，竟是京东最赚钱的业务。作为各电商平台中独有的配送业务，难道在电商越发竞争的背景下，物流反而成了利润贡献点。

3． 超预期的点在于，虽然公司在上季度沟通时声称将收缩新业务投入，减少亏损，但实际上本季的亏损由上季度的20．7亿元扩大到32．2亿。看来对于未来营收增长引擎的新业务，以增长换利润或许是大多数公司的“口是心非”，对于竞争激烈但关键的下沉市场和生鲜品类，缩减投入拱手将市场让与对方恐怕谁都不愿意。

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       原文标题 : 京东来的十字路口，营收闪亮，前景迷茫？