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联易融的基本盘

聚焦到联易融的一亩三分地,其主营业务未来增长已有基本保障。

6:联易融各业务促成的交易金额,来源,招股书

图7:联易融业务经营数据,来源,招股书

联易融的具体业务类别分为供应链金融科技解决方案和新兴解决方案,从对应业务促成的融资额度上,这两块业务的比重分别为95．6%和4．4%;从收入角度看,这两者的比重分别为89．5%和10．5%;在毛利上,这两者的权重分别为86．8%和13．2%。

虽然新兴解决方案业务增长快且毛利高,但是联易融的绝对业务重心在供应链金融科技解决方案上。说起来都是科技满满,但透过现象看本质,它就相当于一个更有效率的信用管理机构,做的还是传统金融业务:一手汇集足够多核心企业的供应链金融需求,一手对接寻求供应链金融资产的金融机构。换句话说就是B端金融资产的撮合业务。

在撮合双方的过程中,联易融凭借旗下10个保理公司为核心企业上下游的供应链动产(如应收账款、商业汇票等)提供证券化融资业务(包括ABS和ABN)。

具体地,联易融把适合供应链金融的资产登记在核心企业云的AMS云上,然后将这部分供应链资产信息转移至金融机构云中的ABS云上完成资产证券化,或直接出售给供专业的金融机构(如商业银行、信托等)或第三方投资者。

对于核心企业上的供应商等公司来说,采用这种方式能够实现两个好处,一是降低融资价格,使用AMS云的核心企业帮助中小微企业获得平均5．8%的融资成本(银行信贷一般介于10%-20%);二是缩短了资金周转期,从公司登记信息到资产证券化融资这一过程大概仅需要一到两周时间。

一般来说,核心企业的供应链资产在短期内并不能实现资产证券化回笼资金,而这就是联易融的价值所在,它会通过旗下保理公司先直接购入相关供应链资产,再作为发起人完成证券化产品的后续销售。

这也被称为是联易融提供的“过桥贷款”服务,资产购入资金可能是联易融从第三方金融机构借入的短期过桥贷款,也可能是其自有资金,具有“资产短持有、资金高周转”的特点。

图8:联易融业务生态,来源,招股书

随着合作金融机构的扩大,联易融也能够将登记的供应链资产直接出售给合作金融机构,同样达到快速回笼企业资金的效果。2018年至2020年,核心企业云促成的供应链资产交易规模呈倍数增长,这表明主营业务的增长动力十分强劲。

重要的看点是,通过ABS和ABN的储架发行协议,联易融已经获得了未来两年内为合作伙伴发行不超过6600亿元的证券化额度(2020年其总体促成的资产交易额为1640亿元)。这意味着只要合作的核心企业有供应链金融需求,那么联易融将提供最便捷高效的融资服务。这将是其未来业绩持续增长的保障。按照交易服务费0．1%-0．8%计算,这部分收入将介于6．6亿元-52．8亿元。

除了基于核心企业的供应链金融业务之外,联易融在金融机构云中还有一块业务增长很亮眼——e链云,这一业务类似于平安一账通,主要是为寻求在供应链金融方面提升能力的金融机构(如商业银行、信托、以及保理公司等)的一站式解决方案。过去3年e链云处理的资产总量分别为1．6亿元、63．9亿元和210．7亿元,客户数分别为1名、12名及23名,增长颇具看点,并且已经触及平安一账通的业务领地。

而在新兴解决方案中,所谓的中小企业信用科技解决方案,本质上是小微信贷自营业务,除了服务费之外,还会收取息差,所以毛利率相较于主营业务会高上不少。但这与科技服务商的身份有所背离,大概率这一业务未来的规模不会出现较大增长。

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仍需时间正名

从资金端来说,目前商业银行的普遍现象是“有资金、缺资产”,特别是消费金融领域开始政策受限,那么优质资产将更为稀缺。在这一背景下,金融科技公司嵌入供应链金融领域,用技术驱动打通金融机构、核心企业、以及供应链上的中小微公司的信息不对称壁垒,可以提炼出优质的供应链资产,利好供应链金融行业发展。

但反之,当经济过热、货币政策收紧的情况下,供应链资产也将失去上游水闸。

供应链金融的底层资产来自于实业,实业就会受到经济周期的影响,所以供应链金融同样不可避免的会受到经济扩张和经济收缩的正向反馈。

如上述所提到的,2008年金融危机影响了全球贸易,国内制造业产能过剩和产品滞销,导致大量供应链金融踏空形成坏账;2013-2014年在国内经济刺激的大背景下,同样是产能过剩形成大量低端产品供给,市场无法消化,也令龙头企业的供应链资金断裂。

尽管从2020年起国内开启了经济双循环战略,但受限于科技创新和消费升级的不确定束缚,经济周期对供应链金融仍有牵制;同时尽管各行各业中的核心企业都加快转型升级的步伐,但市场经济中永恒不变的就是森林法则,很可能将会出现一批落后淘汰的产业链条。

所以,在没有经历过经济周期和利率周期的考验下,目前金融科技公司主导的新兴供应链金融解决方案能否帮助金融机构成功穿越周期地雷,仍需要时间正名。