BAT等巨头的CDR为何姗姗来迟？

2018-07-13 05:34

今年6月9日CDR战略配售基金火热开售，7月7日6只战略配售基金同时发布基金成立公告，显示共募得资金1048．98亿元，与市场最初预期的3000亿元相差甚远。

这或许表明国内的投资者日渐理性，能够看到“独角兽”基金所面临的挑战。具体来说：

第一，科技股和独角兽企业存在估值过高现象。发行CDR的企业，在可预见的将来，大部分都是美股或港股科技股，比如BAT和网易等。然而，这些已上市企业存在估值过高现象。那些上市不久的独角兽企业，跌破发行价现象也并不鲜见。比如，刚刚被市场寄予厚望的小米公司，上市首日即破发；平安好医生作为港交所上市新政后首只IPO“独角兽”，上市次日即告破发；其他在港股上市的“独角兽”，如阅文集团、众安在线、易鑫集团等，上市后股价无一例外冲高回落；爱奇艺登陆美股之后首日即破发。

第二，CDR基金锁定期为三年，流动性损失风险较大。我国《证券发行承销与管理办法》（2018年）规定，首次公开发行股票数量在4亿股以上的，或者在境内发行存托凭证的，可以向战略投资者配售股票，且战略投资者承诺股票或CDR持有期限不少于12个月。因此，战略配售投资者的锁定期一般有12个月、18个月、36个月、48个月，此次6只战略基金锁定期纷纷设定为36个月。36个月的锁定期，意味着基金份额只能在二级市场上折价转让或长期持有，其流动性损失和36个月内的投资风险，是基金投资者必须承受和面对的。本轮互联网巨头纷纷延缓CDR发行，或许就考虑到了这种流动性损失和投资风险，而6只CDR战略配售基金面临“无米下锅”的尴尬局面，只能投资于低收益债券市场。

综合来看，各大互联网巨头纷纷推迟CDR的发行，既有国内股市低迷的原因，也有监管部门有意暂缓的原因，更有这些企业自身现金流充裕、发行CDR的急迫性不高等原因。对于已购买CDR战略配售基金的投资者而言，短期的流动性损失和投资低收益风险已成事实，中长期来看，由于独角兽企业和已上市互联网巨无霸企业的估值过高现象相对普遍，建议投资者对于CDR基金不要期待过高的投资收益。

文｜黄志龙

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