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真龙属谁?

【1】盈利能力对比

(1)营收

国内的模组行业近几年开始起势,营收普遍大幅度增长,即使在疫情的影响下,移远和广和通2020年三季度的收入依然超过2019年全年。

结合增长率看,移远通信始终维持在业内前两名,五年来增长率每年都达到50%以上;广和通17年开始主要依靠PC端、移动支付发力,与移远并驾齐驱;日海智能虽然营收额一直很多,但增长率不足,始终处于低水平;有方科技前几年一直维持正增长,但增长率浮动较大;美格智能营收和营收增长率虽然看起来都较低,但若是去除一直在剥离的结构件业务,仅看模组业务,五年复合增长率为87．6%,即使与移远通信相比也不落下风;高新兴近两年则发展受阻,软件业务退出较慢,车联网增长有所放缓,警务业务增长迅速无奈基数还很小。

(2)净利润、净利率

(注意,高新兴19年利润是-11．57亿,在此图表利润里我们加上计提的商誉10．24亿,对主体业务有更好的反映。)

因为行业处于抢占国内外市场、以利润换份额的阶段,因而公司利润整体都偏低,净利润率则主要处于0-10%的低区间。

日海智能营收高,而利润率常年垫底,导致利润额也来到行业中下游;移远通信、美格智能则平平无奇,利润率中游水平;有方科技、广和通净利率长期较高,但是广和通2020年前三季度净利率高居行业全国第一,而有方则下落为倒数第一;高新兴15-18年四年利润额和利润率均稳居第一,近两年去除商誉影响利润率在-10%到0之间,利润转负。

净利率我们还需要结合各公司毛利率和三费、研发费用看,才能对公司净利率高低变化的原因和发展战略有一个更准确的观察。

(3)毛利率

从毛利率上看,移远通信17年后有所回升,但是因为打价格战扩张,经销比例占一半,毛利率不高;芯片占据模组成本的八成,基带芯片又是主要芯片,所以广和通绑定英特尔使其原材料成本较低,叠加在大颗粒领域的建树让他毛利率基本维持在25%以上,并且2020年开始超过高新兴成为国内蜂窝无线模组毛利率最高的公司;

日海智能在大颗粒领域涉足少,产品毛利率均偏低;有方科技凭借在国家电网智能电表的份额毛利率17-19年在25%左右,而20年前三季度下挫到18．71%;美格智能在18年结构件业务剥离途中,此项业务毛利率从接近20%下降到0．67%,对美格整体的毛利率也产生了巨大影响,但随着近两年剥离的收尾,美格毛利率逐步上升;高新兴因为车联网和警务业务的缓慢下降和软件系统19年毛利率缩水一半,公司总毛利率近两年有所降低,但对比整行业,仍然是领跑者之一,只看物联网模组的话,因为基本都是车联网领域,毛利率在30%以上。

(4)三费比例、研发费用

我们逐个公司来看三费和研发费用。无线模组的三费占比营收合计多在5%-10%之间,移远的三费比例虽然稳定,但是考虑到营收的基数大且增长极快,实际上三费金额很高。特别是销售费用随着营收飞速上升,与移远的全方位扩张、抢夺份额相得益彰。

研发费用金额高于大多数竞争者数倍,比例不高但近两年投入更多,20年前三季度研发费用达到4．37亿,强势超越高新兴。移远这个全球第一的野心明显还未止步,营收、创新同步狂奔,既注重数量,也注重质量,利润自然会逐步释放出来的。

广和通研发费用比例一直较高,对于PC端、车联网等这些领域,研发肯定是不能放松的。不过因为采取直销大客户的战略,三费得以控制的很好,所以在高毛利率的基础上成就了他的高净利率。

日海智能在模组行业的低毛利、低净利与广和通形成了鲜明的对比。执着建设AI物联网导致内部收购的大公司多,管理费用降不下去,三费整体略高,研发费用比例是行业最低,创新不足,整体发展态势也相对疲软。

有方科技对国家电网依赖性强,前几年的销售费用因而很低,但是业务和客户的单一,使得公司发展容易受到大客户制约。所以2020年有方的销售费用、研发费用、管理费用均成倍增长,寻求海外市场及其他业务的新突破。这让毛利率本就下滑的有方在2020年前三季度的净利率上断崖式下跌,但对于中长期来说,若能打开更多的市场,则会给公司注入新的有力的竞争力。

美格智能的三费比例非常低,倾向于稳扎稳打、步步为营,其高定制化特点及与上下游紧密的合作关系也是三费低的重要原因。近两年为了加大在海外与车载市场的竞争力,研发费用逐步抬升,因此虽然剥离了传统业务,毛利率回暖,但净利率依然较低,微微下滑。

高新兴的三费和研发金额一直很高,近两年其实变化不大。不过出于营收的下降,被动提升了其三费比例和研发费用比例,再加上毛利率的放缓,让高新兴净利率由正转负,财务堪忧。