【3】日海智能:AI物联网破局的成与败

日海智能将自己的方向定位于AIOT,即通过AI赋能云平台连接产品端和用户,达到从“上网”(通信模组)到“联网”(云模组)到“智能应用”(解决方案集成)的服务达到路径,成为赋能型的物联网综合解决方案提供商。

1994年日海成立之初,主营的是通信配套设备和通信技术服务,以此与三大运营商、华为、爱立信、诺基亚等通信巨头建立了稳定的合作关系,尤其与中国联通是长期的战略合作伙伴。2016年,润达泰及一致行动人润良泰合伙企业开始控股公司,润达泰是国内规模较大的物联网产业并购基金之一,投资过包括迅策科技、凯晟物联、爱奇艺、快手、龙图游戏等,管理经验丰富。

在润达泰合伙企业的主导下,日海开始往物联网战略转型,2017-2018这两年相继收购龙尚科技、芯讯通,并出资7000万元与美国艾拉成立合资公司日海艾拉,正式向所谓的AIOT进发。

日海艾拉的定位是作为公司实现平台连接的快速入口,为客户提供用户管理、设备管理、数据管理等云平台服务,助力客户设备“一键上云”。龙尚科技产品很全面,NB模组、2G、3G、4G、5G等均有涉及,产品应用主要在于行车卫士、行车记录仪、智能家电、老人监控、儿童宠物追踪等,而在大颗粒模组涉及偏少。

芯讯通则是曾经的巨无霸,2015年是全球出货量最多的蜂窝物联网通信模组,份额达到22%,这一领先一度持续到2017年上半年,而后并入日海智能,2019年,日海智能(芯讯通+龙尚)的全球份额却下降为17%,发展不及预期,毛利率也处在国内模组行业的下游。

日海智能的财务问题很严重。首先是公司的大量智慧城市系统集成项目以及通信工程类项目需要前期垫款,回款周期长,导致公司近三年现金流均为负值。

其次是17年收购的龙尚科技和芯讯通主要依赖于借款,公司负债率雪上加霜,2020年三季度负债率达到56%,在模组行业内居于绝对前列。再次,因为日海的物联网平台化战略,近几年的收购积累了较多商誉,三季报达到5．25亿,而公司总市值也才只有40亿。

2020年报的业绩预告已出,预计-4．75亿。变动原因除了疫情对一季度的影响和对5G的费用投入,主要还是计提坏账和商誉,导致的净利润大幅下跌。但是往好了说,对于目前股价大跌,市净率仅1点多的日海智能,商誉的雷早点爆是一件好事。

【4】有方科技:智能电表模组专家,交好国家电网、中兴通讯

国家电网自2009年启动“坚强电网建设”,大规模进行智能电表的推进,有方科技同年便自主研发出纯数据无线通信的2G模组M590E,批量被国家电网的智能电表项目招标采购。

时间来到2019年,国家电网正式提出建设“三型两网”的战略目标,两网即坚强智能电网和泛在电力物联网,规划到2021年初步建成网路,到2024年建成该网路,全面实现业务协同、数据贯通和统一物联管理等要求。

智能电表连接千家万户,是“三型两网”的重要组成部分,而有方科技的无线模组近三年在国家电网智能电表招标采购量上占据50%以上的份额,2020年上半年也成功切入沙特的智慧电网市场,称之为“智能电表模组专家”当之无愧。

其他业务,像智能水表的NB模组正处于大幅增长中,而车联网方面,18年就获得资质,可向海外销售搭载安卓智能操作系统的4G智能OBD产品,但是占比一直不大。

因为有方的主要客户是国家电网、中国铁塔等大型国企,付款周期长,使得有方科技现金流很差,常年为负,发展或多或少受限。不过随着海外市场逐步放量,19年公司现金流实现转正。

尽管2020年前三季度每股现金流为-1．46元,但这一方面是因为海外疫情的反复,一方面是为了大力开拓市场,导致研发和销售费率上升造成,从数据看,20年前三季度,研发费用与销售费用占比营收同比均呈现翻倍趋势,是以利润换市场的标准情况,若成功打开海外更多市场,有望扭转多年来公司现金流的困境。

公司的高层管理及核心团队很多都出自中兴通讯,董事长王慷北大毕业后曾在中兴历任硬件工程师、传输硬件开发部部长、中兴移动副总经理等职务,经验丰富,积累深厚。王慷通过直接和间接共计持有有方21．76%的股份,值得一提的是,公司前三的直接股东深圳基思瑞投资、方之星投资有限公司和方之星投资合伙企业均为有方科技的员工持股平台。

【5】美格智能:深度合作华为海思,转型完毕有望迎来第二春

华为这两年被美国打压,内容主要是以下几点:台积电、高通、三星等不供应芯片给华为,谷歌服务器的禁用,在美硬件供应链断供,Wi-Fi联盟等国际组织的封杀导致无法参与技术标准的制定。

可见主要还是在消费者业务,尤其对高端手机影响非常大,因为大陆企业还无法生产5nm和7nm芯片。而对于物联网很多不需要太过高端芯片的领域来说,华为没有受到多大影响。

美格智能就是国内唯一与华为海思深度合作的无线通信模组厂商,同时也是国内唯一同时掌握高通和海思平台设计经验的方案商。

(1)剥离精密结构件业务

2017年上市后,美格智能谋求加快转型,主动进行资产处置,其传统的手机外壳结构件及内部结构件加工业务占比迅速减少。2018年8月13日,原计划用于结构件制造智能化改造项目的5591万募投资金也被放弃,转而投入到窄带物联网(NB-IoT/eMTC)模组与Android智能通信模组研发及产业化项目。

截至2020年上半年,此项业务仅占比0．16%,基本剥离,所以研究美格智能只需要当成纯粹的物联网模组公司即可。它的物联网模组业务也确实一直保持着高速的增长,2014-2019年,模组营收年均复合增长率达到87．6%。

(2)与上游三大芯片厂商合作良好,涉及物联网模组多个细分领域

美格智能的产品以模组为主,以终端产品和解决方案为辅。包括全部自主研发的2/3/4/5G、NB-IoT以及车规级模组,智能POS机、智能零售等终端,还提供基于4G、5G技术的通信终端研发服务,业务覆盖范围广,研发能力强。

美格智能与三大上游芯片厂商,即紫光展锐、高通、华为海思,常年保持良好的合作关系。

与紫光展锐主要合作的是中低速领域,即应用于智能POS机的Cat 1模组。搭载展锐春藤8910DM的美格Cat 1模组SLM320系列独家中标中国联通的Cat 1招标和江苏电信招标,使用同款芯片的广和通和有方科技研发的模组没有竞争过美格。

高通则在2012年就与美格智能签署了合作协议,2019年更是率先授权美格5G模组的研发制造,美格也不负期望,率先制造行业首款5G智能模组SRM900并成功接入5G网络,此后又基于高通芯片平台推出了多款5G通信模组。

2020年5月,美格智能发布的Wi-Fi6模组SLM171,采用了高通最新一代QCA6391 Wi-Fi芯片,可支持最新的Wi-Fi 6标准,同时向下兼容Wi-Fi 5 和Wi-Fi 4标准,可支持32个用户同时连接,性能强悍。

与华为的合作相比高通,有过之而无不及。

首先,美格专门打造了完整的华为开发团队,不仅以华为海思芯片为基础进行模组自研,还反向华为终端和华为技术两家公司提供以海思芯片为基础的技术开发服务;

其次,在海思4G通信芯片对外开放后由美格推出了业内首款基于海思芯片的4G LTE无线通信模组产品SLM790;再有,CPE领域,美格有超过6年的华为CPE开发经验,非常有机会在CPE的风来之时起飞。

上游三大厂商的认可,是业内其他模组公司不可企及的,足见美格的研发能力、设计实力和强适配能力。

中长期看,车联网或许是美格打开更广阔成长空间最强悍的支柱。因为公司的车载模组业务涵盖前装领域、后装领域和监控领域,其AIBOX车联网解决方案融合高级驾驶辅助系统、驾驶员监控系统、人脸识别、语音识别、盲区监测系统等多项功能,并处在大规模量产阶段,切合车载无线终端市场快速崛起的趋势。尤其是美格已经发展成为锐明技术主要供应商,后者在全球车载移动视频监控市场占有率排名全球第二。

(3)定制化模组绑定下游客户

前文提到过,物联网模组可以分为通用模组和定制化模组两种,通用模组倾向于规模化,依赖价格优势,而定制化模组则是与客户深度合作,共同研发,美格就是定制化模组的代表企业。

定制化模组企业首先要经历较长的产品验证阶段,研发过程中还要和客户进行样品开发、及时优化等工作,因此具有高客户黏度,一旦确定合作,都是以长期为主,再次更改的可能性低,壁垒较深。

(4)大力开拓境外业务

如上图,极其优秀的境外营收增长趋势,境外业务的放量,也带动美格毛利率自2018年来的探底回升。在德国和日本,美格分别设立了子公司与合资公司,主要是开拓海外车载市场,海外的新能源汽车替代更快,智能化需求更强烈,产品利润也更高,若是进展顺利,将更大程度的为转型成功后的美格智能带来第二春。

【6】高新兴:真正的毛利率之王

高新兴正处在业务转型期,从原有的传统集成类业务即软件系统及解决方案,向物联网和警务信息化两大垂直应用转型。与美格智能不同,这一转型非常缓慢,预计接下来软件系统及解决方案业务每年增速在-10%到0%之间。

我们作高新兴三大业务的营收占比与毛利率走势。可以看出,营收占比上,物联网与软件系统各占半壁江山,而警务业务稳步抬升;毛利率上,物联网业务稳定在30%以上,因为高新兴专注于车联网这一高毛利大颗粒领域,警务业务毛利率更加优秀,在40%以上,软件系统这一逐渐退出的传统业务相对较低,这也对公司的总毛利率起到了下拉作用。随着转型进展,高新兴的毛利率有望稳定高位甚至再有突破。

我们先看高新兴的物联网业务,其实也就是车联网的模组和终端业务。车联网主要分前装设备和后装设备,前装一般在车辆出厂时已经装备,所以以整车厂为主要客户,后装比较依赖经销商。

前装领域,高新兴的T-Box产品已进入吉利、长安、比亚迪等国内知名整车厂及Visteon等T1供应商并和高通、辰芯科技进行合作,预计2021年还将和吉利联合发布5G网联车型;后装ODB产品则和AT&T、Verizon、T-Mobile、Vodafone等国外运营商形成合作,产品可靠性毋庸置疑。另外,高新兴还和百度、腾讯云等科技大佬签约在车联网解决方案和智慧交通布局上进行实际合作。

在国内,高新兴的销售渠道广泛,销售网络覆盖全国31个省市自治区,拥有170余个地市级服务网点,又凭借多年的政府业务和公安业务,高新兴整合政府板块营销网络,让公司内部业务协同发展。

国外客户的占比目前还不高,但是海外销售渠道平台已经基本搭建完成,不仅与欧美多家顶级通信运营商达成合作,还在美国、日本、德国、法国、英国等十余个国家和地区取得高新兴商标,产品开始输出北美、欧洲、东亚、东南亚等地区,海外的利润占比也是亟待释放。

警务信息化业务方面,高新兴与公安系统关系良好,主要产品包括智能执法记录仪E5和轻小执法记录仪E1等,利润较高。

高新兴虽然转型缓慢,但是物联网发展却是个“急性子”。自18年起,研发费用投入极大,占营收比例为同行业最高,18年为3．55亿,占比10%,19年4．23亿,占比16%,20年前三季度2．48亿,占比17%。并且销售、管理费用也高于同行业平均水平较多。

产能建设也是大刀阔斧,高新兴效仿行业龙头,希望自己掌握供应链,结束以外包代工为主的情况。于是2020年10月,拟发行不超过5．21亿股,募集不超过18．28亿元,用于智能制造基地、智能轨道交通产业基地等项目。只是募集的资金相对公司市值确实非常大,难免股价不太稳定。

而20年股价的萎靡还有其他两点原因,一个是公司董事长刘双广9月宣布的坚持计划,预计从2020年9月7日到2021年3月23间减持不超过1．054亿股,占总股本6%。

另一个原因是2020年利润低,业绩预测在-9．46亿。这点与日海智能类似,主要是计提商誉和无形资产减值导致,2019年已经计提过10．24亿,加上这次的计提的5．55亿,商誉的雷基本爆掉。