美股市场上中概股的持续走低，俨然已经违背了资本市场对公司价值投资的初衷，背后原因不言自明。熊市浪潮之下，对优质成长股来说更像是一次压力测试。同时，也能给投资者低成本发现穿越经济周期的好公司。

昨日，京东披露了Q2季报上，净收入再创新高，高研发投入下，连续9个季度盈利，其不受外界纷杂声音影响，坚持在自己的道路上埋头做事。可谓是“不以物喜，不以己悲”。

然而针对京东的表现，行业存在不同的声音与态度。MKM Partners认为，京东的股价正处于历史低点，有望在第二季度之后迎来新一轮上涨。京东究竟是身陷泥淖，还是短期蛰伏，等待厚积薄发？让我们从最新财报一窥究竟。

撰文 ｜ 钱皓，何玉嘉亦有贡献

排版 ｜ 七寒谷

一、财报数据解读

1、营收持续高速增长，净服务收入增幅显著，净利润收窄

净收入：18Q2为1223亿元，同比增长31．2％，超指引中值0．2％；净服务收入：118亿元，同比增长51．0％，其中，物流和服务收入同比增长151％，物流货币化速度加快；

净利润：Non－GAAP净利为4．78亿元，同比下滑51％；

活跃用户数：3．138亿，同比增长21．5％，主要得益于优质产品和不断优化的购物体验；

2、技术研发投入加大

物流履约：82．15亿元，费用率为6．7％，同比降低0．1百分点，环比降低0．5百分点，未来随着订单密度的改提升，物流效率仍有较大的改善空间

营销费用：53亿元，费用率为4．3％，同比降低0．1百分点，环比提升0．8百分点；

研发费用：27．81亿元，较去年同期的15．46亿元增长79．8％；费用率2．3％，同比增加0．6百分点，环比下降0．1百分点，可见京东加大技术研发投入的决心；

京东16Q1～18Q2研发投入

3、现金流充裕

现金及现金等价物、受限资金及短期投资：528亿元，充裕的现金流，以及与红杉资本共同募集的60亿美金战略投资基金，将为无界零售布局提供充足资金支持；

二、以技术为支点，撬动无界零售布局

财报数据中，技术研发费用的高速增长尤为引人注目。在股价低迷，股东对利润表现极为敏感的当下，京东仍持续砸下重金，毫不心软。皓哥认为其对技术投入高举高打的背后，体现了京东对零售本质的深入理解，以及对无界零售的关键变量——技术的深刻认知。

只有创新的技术应用才能不断突破零售生产率边界，实现体验和成本效率的同时提升。

回顾零售发展史，从百货商店、连锁超市再到超级市场，零售的本质万变不离其宗：成本、效率和体验。

百货商店连锁超市超级市场

而每一次零售革命都由两股力量共同推动而成，一是消费习惯的改变，二是技术的更新。百货商店的背后是大规模生产、产销分离模式的成熟应用；连锁商店依靠统一管理和标准化运作的零售组织方式；超级市场离不开现代化新型系统的支撑。

同样，第四次零售革命的颠覆式创新，离不开技术升级。相对前三次零售革命的渐进式革新，第四次革命利用数字化、智能化的技术的应用，为零售业态带来颠覆式的改变。不仅能在供应端提高效率、降低成本，还能在需求端实现“比你懂你”、“随处随想”、“所见即得”的体验升级，实现零售业态的跨越式提升。

京东的运营效率提升，背后离不开技术赋能的持续落地。

在技术研发方面，京东硕果累累，并陆续将成果投入实际应用。在AI领域，其推出了开放平台NeuHub，提供自然语言处理、计算机视觉等服务，基于该平台，其还推出情感分析API，提升智能客服与用户的交互效率。

基于开放平台NeuHub升级后的智能客服

同时，京东云还完成了云服务基础设施JD System 360的攻坚，并通过搭载JD Stack专有云产品，更高效满足用户上云的需求；在硬件设施上，京东的无人科技矩阵，包括无人机、无人车、无人仓等已投入使用，在灾情勘测、物资运输等方面表现抢眼。

京东的无人科技

同时，京东还在加快构建零售基础设施，重塑与合作伙伴的关系。譬如，前段时间，刚刚落地的京东－曲美家居线下无界零售店铺，曲美家居通过对接京东供应链，大幅提高选品效率，还能利用面部识别和AR技术，比如体验虚拟试衣，优化用户在线下门店的购物体验；而无印良品则借助京东的大数据、云计算、仓储物流等能力，推动双线（线上＋线下）融合，打破场景壁垒，为用户带来更便捷的体验。

京东－曲美家居线下无界零售店铺

而京东的所有技术投入，核心都是为了加强零售基础设施建设，抢占无界零售的头把交椅。