第三章 行业估值、定价机制和全球龙头企业

3．1 行业综合财务分析和估值方法

图 综合财务分析

资料来源：资产信息网 千际投行 IFIND

图 行业估值及历史比较

资料来源：资产信息网 千际投行 IFIND

钢铁行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P／S市销率估值法、EV企业价值法、EV／Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV／EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、红利折现模型、股权自由现金流折现模型、无杠杆自由现金流折现模型、净资产价值法、经济增加值折现模型、调整现值法、NAV净资产价值估值法、账面价值法、清算价值法、成本重置法、实物期权、LTV／CAC（客户终身价值／客户获得成本）、P／GMV、P／C（customer）、梅特卡夫估值模型、PEV等。

图 主要上市公司估值对比

资料来源：资产信息网 千际投行 IFIND

3．2 行业发展和驱动因子

经济因素

数据显示，中国国内生产总值呈现上升趋势，2021年，中国国内生产总值超过114万亿元，同比增长8．1％。其中，第一产业增加值为8．31万亿元，同比增长7．1％；第二产业增加值为45．09万亿元，同比增长8．2％；第三产业增加值为60．97万亿元，同比增长8．2％。

图 2013－2021年中国国内生产总值

资料来源：资产信息网 千际投行 国家统计局 艾媒数据中心

社会因素

数据显示，中国经济稳步增长，人均可支配年收入逐步上涨，2021年达到人均35128元。中国居民用于食品、衣着等日常生活的支出不断增长，人们的消费水平也不断升级。人均可支配收入的提高能够增加消费者支出的意愿，从而增加企业利润，推动专业连锁经营企业的发展。

图 1978－2021年中国居民人均可支配收入

资料来源：资产信息网 千际投行 国家统计局 艾媒数据中心

随着新型工业化、信息化和农业现代化的深入发展和农业转移人口市民化政策落实落地，中国城镇人口逐步上升，城镇化进程加快。数据显示，2021年中国城镇人口规模为91425万人。

图 1949－2021年中国城镇人口规模

资料来源：资产信息网 千际投行 国家统计局 艾媒数据中心

外卖市场规模扩大

2011－2021年中国在线外卖市场规模不断快速增长，2021年中国在线外卖市场规模为7855．8亿元，预计2022年将达9411．3亿元。随着“懒人经济”“颜值经济”的兴起，年轻一代的消费者更加注重便捷的服务，点外卖的意愿增加。得益于年轻人偏好线上消费，外卖行业发展加速，推动餐企步入发展的快车道。

图 2011－2022年中国在线外卖市场规模及增长率

资料来源：资产信息网 千际投行 国家统计局 艾媒数据中心

网络零售规模扩大

网络购物的高速发展以及“宅经济”的爆发，商品消费向线上转移明显，实物商品网上销售快速增长。以网络零售为代表的各类线上消费发展迅速，促进了消费升级。数据显示，2021年中国网上零售额达到130883亿元，比2020年增长29．7％。

图 2014－2021年中国网上零售额规模及占社会消费零售总额比率

资料来源：资产信息网 千际投行 国家统计局 艾媒数据中心

电商市场规模扩大

流量红利的消失及传统电商引流成本的增加，推动了社交电商的发展。电商平台的内容化丰富了零售商品的营销模式。在零售产业的生态和结构变革的背景下，“社交电商＋新零售”的运营模式成为零售连锁经营领域发展的新方向。数据显示，2021年中国社交电商市场交易规模为23785．7亿元，预计2025年将突破48000．0亿元。

图 2015—2025年中国社交电商市场交易规模

资料来源：资产信息网 千际投行 国家统计局 艾媒数据中心

3．3 行业风险分析和风险管理

表 常见行业风险因子

资料来源：资产信息网 千际投行

政策风险

根据实际的工作经验，专业连锁经营存在的风险，最主要的是政策风险。有很多企业在做大做强的过程当中，在各地开了很多的分支公司，但是由于政策变化，过程当中造成各地的投资投入不能够有序地进行监督。因为特殊情况进行投资中断，造成一定的风险，规避的途径就是一定要有一定的预见性以及有一定的应急管理的抗风险能力，特别是在融资过程当中要有一定的前瞻性。

品牌风险

在品牌经营过程当中，品牌形成优势时可以有效地经营，但是一旦产生了品牌危机，反而会使各地的连锁经营，直接全部陷入不良状况。特别是发生一些公关事件，消费者会对品牌全部产生抵触情绪。规避风险的途径，就是在连锁经营过程中，明确品牌发生危机的过程当中可以更换品牌。另外，品牌是否已经完全注册完成，是否在紧密相关品类中注册，比如餐饮连锁品牌是否在传播类中已经注册等也存在于品牌风险的类别中。

管理风险

管理风险包括门店证照、人员证照。门店的证照和人员的证照需要通过系统详细记录，能够在到期前提前提醒当事人和运营人员，从而避免证照过期造成的基础风险。

合约风险

合约风险特别要注意的是特许备案是否完成，如果在特许备案没有完成就开始签署特许合约，可能会带来后续一系列不必要的麻烦，这些需要前期都要做好准备。加盟商倒戈的现象每年都在行业中发生，实际上这是不可能完全避免的，但可以从具体的模式设计中进行规避。

比如很多品牌愿意招区域加盟商，让这个加盟商去服务整个区域，但是需要有强有力的运营管控能力才行。当不具备这些基础运营管控能力时，加盟商一次性翻牌是非常容易的。根据自己产品和品牌的特性，在区域加盟这件事情上需要有特别适合品牌自己的方式，最终目的是让区域加盟商没有翻牌可能，或者是在现有的基础上翻牌的成本非常高。

食安风险（餐饮类连锁经营）

食安风险包含基础的食材选择、送配过程、到门店的保质期管理、门店卫生管理的过程中产生的风险。食安风险的管控第一步是从产品研发开始，要考虑送配及存储；成本太高的原物料需要根据消费者喜好程度与食安管控之间达成平衡。比如从容易变质的食材开始，所有的罐头类开盖即需进行日期的标识注明。

3．4 中国企业重要参与者

成分股中包含爱婴室［603214．SH］、ST宏图［600122．SH］、天音控股［000829．SZ］、爱施德［002416．SZ］、吉峰科技［300022．SZ］、博士眼镜［300622．SZ］、华致酒行［300755．SZ］、孩子王［301078．SZ］。

（1）爱婴室［603214．SH］：上海爱婴室商务服务股份有限公司是一家以母婴商品的销售及相关服务为主营业务，以会员营销为核心，以直营门店、APP、微商城小程序、到家小程序、天猫旗舰店、京东旗舰店、抖音旗舰店、拼多多旗舰店等为营销渠道，为孕前至6岁婴幼儿家庭提供优质母婴用品和相关服务的专业连锁零售商，经营产品涵盖了婴幼儿乳制品、纸制品、喂哺用品、洗护用品、棉纺品、玩具、车床等品类，产品品种逾万种。

（2）天音控股［000829．SZ］：天音通信控股股份有限公司成立于1997年，于1997年12月2日在深圳证券交易所上市，2003年通过重大资产重组以后，公司主业变更为通信产品营销服务及移动互联网业务。从单一手机分销行业起步，天音控股经过20多年的努力，现已发展成为集互联网营销、移动互联、移动通信、彩票等业务为一体的集团化公司。

（3）爱施德［002416．SZ］：深圳市爱施德股份有限公司（股票代码：002416）成立于1998年6月，于2010年5月28日在深圳证券交易所挂牌上市。自成立以来，公司始终秉持以优质的服务为消费者、品牌商和零售商等上下游客户创造价值，坚持运营效率、行业地位、品牌合作和服务价值领先，积攒了良好的口碑和声誉。

（4）吉峰科技［300022．SZ］：吉峰科技是中国规模最大、综合实力最强的农机流通连锁企业，直营及经销加盟网络覆盖全国20个省（市、区）。自2015年并购国内保护性耕作农机具制造业领导品牌吉林康达，形成“高端特色农机具制造＋流通服务”协同互助的新竞争模式。

（5）华致酒行［300755．SZ］：2019年1月29日，专注于保真名酒销售运营的华致酒行（300755），在深圳证券交易所上市，成为中国首家酒类流通A股上市企业，作为酒类流通领域率先取得“中国驰名商标”的华致酒行，连续十三年入选【中国500最具价值品牌】，品牌价值高达238．08亿元。

（6）孩子王［301078．SZ］：孩子王，全称孩子王儿童用品股份有限公司，创立于2009年，总部位于江苏南京。孩子王是一家以数据驱动、基于用户关系经营的创新型亲子家庭服务商，专业为准妈妈及0－14岁儿童提供全渠道一站式商品解决方案、育儿成长及社交互动服务。

3．5 全球重要竞争者

全球非中国主要企业有Daido Kogyo Co． Ltd．、Katayama Chain Co． Ltd（KANA）、Tsubakimoto Chain Co．、Webster Industries Inc．、PEER Chain、Dong Bo Chain、Iwis Antriebssysteme GmbH ＆ Co． KG。

（1）Daido Kogyo Co． Ltd．：该公司的出发点是提供“传送”和“承载”的功能， “自 1933 年作为自行车链条制造商创业以来，凭借其创始人作为制造公司所继承的“进取精神”，积极将业务扩展到摩托车、汽车、工业机械和福利设备等领域，开发了成为一家在 11 个国家／地区设有基地的全球性公司。

（2）Katayama Chain Co． Ltd （KANA）：片山传动自1919年创业以来，以“为了快速，准确地满足顾客的需求”为宗旨，用诚意和精心提供着优质的能源传动商品。至今各个方面（质量管理，商品开发能力以及信息量方面）受到了顾客的高度评价。以零件，原料，装置以及顾客的需求为四大基础，不拘束于既成概念而进行着灵活的新产品的研究开发工作。同时在“力量交流 Power Communication”的口号下，非常重视人和人之间的交流，从零件额选购到交货的每个环节，建立了牢固的质量管理系统。

（3）Tsubakimoto Chain Co．：椿本发动机（上海）有限公司成立于2004年4月，是日本椿本链条株式会社在嘉定工业区投资设立的独资公司。凭借椿本自身强大的技术能力、技术含量和傲人的市场占有率（全球正时链系统37％、日本68％、中国27％的市场占有率），乘着行业蓬勃发展的中国汽车东风，通过在日本培养成熟的客户群体，从一个不到100名员工的企业成长为一个拥有400多名员工的成熟企业。

第四章 未来展望

标准化势必成为发展关键

要提高专业连锁化就必须要做标准化，标准化就给了供应链机会，已经出现了很多非常细分的供应链企业，而且获得了非常好的增长。供应链不断地构建壁垒，不断帮连锁企业做产品定制，来解决口味问题、工艺问题、产品的创新问题，在这个过程，专业的供应链企业，不但没有受到影响，反而大多有了比较好的增长机会。所以我们会看到连锁的商业模式里，供应链端将发挥着越来越重要的作用。

虽然在短期内会看到开店受疫情的影响会有困难，但通过数字化，私域流量的构建，各种新技术带来的效率提升，让生意从简单的连锁加盟，越来越往数字化的方向迭代发展。弘章分享的连锁经营的特质，包括经营中的一些思考，都是在想如何能帮助被投企业进一步迭代自己，适应这个时代的需求。

电子化势必成为发展关键

近几十年来，发达国家连锁经营的迅速发展，一个重要的方面是得益于计算机技术和通讯技术的发展，得益于条形码的开发和应用，得益于销售时点系统、电子转账作业系统和电子订货系统，可见的未来里，云端信息加速发展会更加促进专业连锁行业电子化进程。

国际化势必成为发展关键

商业街的建设、改造将成为大城市增强城市竞争力、走向国际化的举措之一，受到地方政府的重视。商业街将出现共同投资、共同建设、共同管理、共同采购的现象。布局合理、网点多的商业街将成为网络经济发展的最佳选择对象，进而引入连锁经营管理的理念。

专业连锁企业将逐步摆脱价格战的困扰

竞争将表现为：

集约式的价值竞争取代粗放式的价格竞争，流通领域企业间单独依靠价格、拼数量或始终如一地以打江山的创业品牌打“持久战”、“吃老本”、“拼优惠条件”等的竞争将被视市场需求变化、不断开展营销创新、品牌创新，以及开发不同获利定位的高价值、附加价值的商品或优良投资环境等集约式竞争所取代；

开放式竞争将进一步取代封闭式竞争，流通领域提供商品和营销技术服务将在相互依赖中产生，国内流通竞争将进一步体现出全球性的有形与无形资产的多种竞争要素有机结合起来的公开式竞争；

信息武装下的专业化连锁企业竞争将取代传统式综合化竞争。

在新世纪信息流通先于商品流通的时代，流通企业将进一步创新竞争观念，树立企业为消费需求而存在的“经营顾客”的理念，进而获取“前哨信息”，聚焦主业经营，以占领市场份额。

专业连锁企业类型“融合化”

在零售业态竞争发展中，以经营鲜活商品、食品等为主的中型超级市场、便利店，将伴随消费者需求的改变，成为提高消费者生活质量的购物好去处，并进一步与大型综合超市和部分餐饮业形成竞争态势。另外，各种商品的大型专业店将呈现更大的发展，并与百货店形成既竞争又介入的关系。

专业连锁企业发展空间“爆炸化”

连锁经营企业强强联合，跨区域、跨省间的合并、兼并等将不断出现，我国将出现真正意义上的全国性内资连锁大企业，并与外资合资企业形成更加明显的对抗局面。外资连锁零售业的进一步发展，将使传统经营方式的分销商处于更加被动的地位，因此，流通领域深化改革、扩大开放、结构重组、完善政策、建章立制等的必要性，显得更加迫切。连锁企业间管理人才的竞争，将成为中外连锁企业间市场竞争的核心。

懂贸易、金融、法律、现代管理、现代营销以及懂专业外语或既懂经营又懂计算机应用的专业人才，将受到中外连锁经营企业的格外青睐。

专业连锁企业在政策支持

同时，流通指导生产、引导消费、容纳就业人员、促进国民经济发展的作用，也将受到政府的重视。国家住房改革政策的进一步落实，将促进装饰、装修、建材连锁超市的发展，同时也将促进家用电器、厨房等耐用消费品的更新换代，进而带动相关产业的发展。

专业连锁企业促进工商资本相互渗透

将主要表现为：制造业以品牌为基础发展专卖连锁店；商业企业将以发展专业连锁店方式，吸引国内外著名品牌企业与之合作。工商资本渗透，将促使连锁经营资源的有效利用，连锁经营成功企业的“无形资产”将更加有用武之地，甚至被视为“投资手段”得以发展。

Cover Photo by Ramiro Mendes on Unsplash

END

       原文标题 : 2022年专业连锁行业研究报告