二互联网都“周期化”了还能玩出什么花样

投资的时候，资金最喜欢的是又有确定性，又有成长性。当互联网大赛道变成了“靠天“吃饭的周期股，没有了成长性，那还有什么可看的？但问题是当全盘经济增速整体性下台阶的时候，在大赛道里找到有确定成长性、估值又便宜是并不是一件容易的事情。

从海豚君看的互联网公司，尝试穿越周期的办法，无外乎：

1、埋伏第二曲线：

基本上每个大的互联网公司都有第二曲线焦虑。这个第二曲线的开拓要么是关联赛道，要么是全新赛道。

比如美团，海豚君刚才说了，不考虑疫情影响，目前互联网头部中，也就美团所在的餐饮赛道还有相对成长性，美团在这种情况下还猛攻实物电商同行的社区零售，因为这个对它来说就是新万亿赛道里的第二成长曲线。

再比如，阿里拓展阿里云业务，这个基本是从卖货，跨入了卖IT技术的赛道。

2、修炼第一曲线

很多时候，第一曲线失去成长性，就会觉得公司没有吸引力，所谓价值重估就是没价值了。但事实上，并不是失去成长性了，这个公司就可以丢入垃圾筐，不用看了。

如果放长视角观察海外零售同行，虽然美国零售在渠道变迁中造就了亚马逊这样的巨无霸，但是传统的零售巨头，比如虽然经历了渠道从线下到线上的巨大变迁，好市多、家得宝等明显穿越了周期，在十多年中，每年都能做到正收益。

单纯从财务数据上来看，这两家公司都有共同的特征，这么多年当中，不考虑疫情放水，它的收入并没有爆发性增长，平均下来每年都是个位数的收入增长，销售的毛利率基本稳定，而销售的净利率却在稳步提升。

显然，零售的生意当走过爆发性成长，行业步入竞争稳态之后，公司是可以把主要矛盾从创收转向守成，同时死磕内功，提高内部运营效率，持续做降本增效，也能够支撑一个长牛式长跑健将。

从守成维度，海豚君其实在上次的总结《杀疯了的阿里、美团和拼多多，电商流量混战后有真壁垒吗？》中已经提炼了海豚君认为这个阶段具备竞争优势的公司——美团和京东，这里再强调一下。

这两个公司从竞争优势的角度基本都有这么两个共性特征：偏自营的重履约体系＋高频且自负盈亏的商品品类（美团的餐饮＋京东的超市）。

这两大特征能够让公司高频品类同时扮演销货＋流量创造池的角色，为品类的高频往低频、低毛利往高毛利品类拓展打下流量基座，长期预期中不用特别担心获客成本的持续拉高。

3、做大地域，迈入海外

经过这一波互联网监管，大家终于意识到要“卷”到海外去，不能再国内内耗，但是就目前而言，这块似乎也只有产品出海——包括游戏和跨境电商。

但真正强运营的平台经济完全走到海外，做本地化运营，除了字节，一眼望去，国内还没有其他选手。

三2021年财报全面落幕，互联网玩家们走到哪里了？

四季度财报后，海豚君整合了拼多多、唯品会、京东、美团、阿里五家电商的广告与佣金收入；以及快手、百度、腾讯、分众、爱奇艺、微博、B站、小米八家公司的广告收入。（游戏公司由于版号问题，我们会单独论述）。

走过疫情同比基数期之后，由于本身的行业监管，和上游的收缩性行业政策，收入增速基本齐齐大斜率回落。

由于用户激励、获客成本等主要是成本和销售费用上体现，行业竞争趋势可以通过观察销售费用＋成本趋势来看。可以看到从去年四季度开始，由于阿里下场血拼＋全行业社区团购开拓，电商板块竞争全面恶化，毛销差持续倒退，去年四季度电商旺季依然倒退了3．5个百分点。

言简意赅得说的话，2021年一顿第二曲线开辟和第一曲线“攻守道”之后，每家公司的报表基本全部烂掉，有的是收入失守，有的是利润失守，合在一起是报表从头到尾的全面失守。

四2022年：瘦身过冬、“苦熬”黎明

走过一个电商混战时代的2021，展望今年开年宏观，疫情封控政策不评价，只摘几个宏观的数：

第一张图：相比去年PPI通胀、CPI一直趴着，去年是很明显的上游资源品，而今年PPI逐步回落，核心通胀（不含食品与能源这种大宗类非单一国家能控制得类别）持续疲软。

是否指望一个问题：2022年，通胀缓解了之后，今年的核心问题就是单纯的需求疲软问题？

长桥海豚君所看的整个互联网行业都偏需求端的居民消费，无论是可选还是必选。单一看一二月的线上零售数据似乎还可以，但考虑到今年过年较早导致的1月提前置办年货问题，还需要后续观察。

但是确定的是，三月此起彼伏的疫情和封控，各大互联网公司在财报中已经提示了风险。

后续加上疫情严控政策的不放松，自上而下看，今年的反转似乎除了疫情政策的调整之外，另外唯一可以期待的只有超预期的宽松政策。

宏观角度似乎只有等待政策来救赎，但如果从中观行业以及个股来看的话，或许还可以稍微乐观一点。接下来就从行业竞争边际变化的角度来稍微说一下目前情况。

我们知道，海豚君很早就说了，2021年是互联网电商存量厮杀的“全面战争”年，而四季度财报结束之后，通过每家公司财报后的沟通和媒体的报导，基本上可以看出，在海豚君上面所说的三大方向上：

1、第二曲线开拓阶段性“休整”

如果说四季度互联网公司的业绩共性，除了收入利润基本集体塌方之外，还有其他什么共性的话，就是当互联网变成一个偏周期的赛道之后，而且天灾之下周期又不是那么友好的情况下，互联网公司的动作也有点整齐划一：

看一下最早发财报的阿里在与投资者沟通时候的表述，也代表了当前大多数公司在烧钱做新业务的时候一个现实问题：

强监管、弱宏观、低股价情况下，之前融资烧钱不再那么顺畅，而靠自身经营现金流来烧钱的模式继续往前走也是很困难的，所以大多数公司都进入了防守型的“过冬”策略。

所以，去年一些券商疯狂唱多、媒体风口浪尖、寄托着电商全村希望的社区团购业务，到了今年核心玩家们基本全部都在收缩投入，重点改善盈利模型。

这个季度，社区团购赛道中，除了拼多多之外，美团、京东、阿里都已经表达了会收紧口袋，收窄投入型新业务的亏损。

2、修内功的集中体现——火速瘦身

今年进入过冬模式之后，另外一个最大的变化是，去年互联网行业为了新业务投入，疯狂招人，今年就进入了火速裁员的状态，从媒体的报道来看，这一轮互联网裁员动作的一致性、规模和速度应该都是相对空前的。相关新闻太多，几乎涉及所有互联网巨头，这里不需要赘述。

而这一轮的瘦身，也基本对应着海豚君所说的修炼内功、释放经营杠杆，当收入做不大的时候，只能降低收入获取的代价。
五错杀、反弹、徘徊，如何看待个股多空机会？

自上而下看上去的宏观是明牌上的无望，暗牌是等待政策救赎，中观上似乎又有那么一点边际改善的因素。

而从个股的角度，三月中旬被多重因素叠加错杀，跌穿价值之后，3月16号中午金稳会喊话，部分公司已大幅反弹。

但从年初来看的话，整体上互联网公司还在下跌中，那么反弹到这个节点上，每个公司还有多大机会（无论多空）？敬请留意接下来海豚君对于个股的阐述。

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       原文标题 : 往周期“衰变”，阿里、腾讯们还剩多少价值？