2022年阿里巴巴和产业平台研究报告

2022-02-21 16:48

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第三章行业估值、定价机制和全球龙头企业

3．1 行业综合财务分析

图指数市场表现

资料来源：资产信息网千际投行 Wind

图指数PE／PB

资料来源：资产信息网千际投行 Wind

图阿里巴巴－SW PE／PB band

资料来源：资产信息网千际投行 Wind

表阿里巴巴平台指数上市公司估值对比

资料来源：资产信息网千际投行 Wind

3．2 行业发展和驱动机制

货（供给侧）

推动行业增长的主要动力，抓住潜力品类是各平台未来重要机遇。

供给侧决定单客收入，品类越丰富消费频次和客单价越高，进而推动 GMV、收入增长。供给侧中潜力品类决定未来增长空间。按商品标准化程度和分销方式将商品分为四类，其中非标品和分销占比越高的品类有更高增长潜力，特别是规模大、目前电商渗透率低的生鲜和家居家装品类。

各平台由于模式、基因禀赋差异擅长不同品类，一般来说 Marketplace 型电商擅长非标品，自营型电商擅长标品。预计阿里在生鲜、家居家装，京东在食饮快消，拼多多在生鲜，抖音在服装配饰非标品类将有较大发展空间。

场（内容与履约）

决定用户购物体验，其中内容场景影响购前决策，物流履约影响购后时效体验。

内容场景的提升主因短视频和直播等更高级媒介形态的普及和由此带来的更繁荣的 KOL 内容生态，具备更好展示体验、提供更多消费决策信息。履约的提升主因远场当日次日达物流和分钟级即时配送的普及。

随着更先进展示科技与物流配送方式的提升，电商极大地缩小了相比线下的体验差距。平台角度看，抖音为代表的短视频平台强于内容体验，京东、美团自建物流体系拥有更强履约护城河。

人（需求侧）

“多快好省”是消费者永恒追求，“省”是最基本需求，“多快好”属于消费升级。

新模式崛起率先突破“省”，达成形式各不相同。Marketplace 型电商依靠流量获得的“省”，面临一定约束。通过提升效率达成的“省”，更具持续性。“多”指商品种类多，淘宝和闲鱼供给端独具百万级长尾商家。

“快”指送货快，体现配送端的优势，京东、美团等自建履约网络的电商拥有较大优势。“好”指品质好、体验好，天猫是品牌“第二官网”，优质的用户、“客户第一”的经营思路是其独特优势。单一平台难以同时满足“多快好省”需求，矩阵化是较优解。

图电商行业驱动因素分析框架

图资产信息网千际投行平安证券

3．3 行业风险分析

维护生态体系的受信任程度是行业公司成功和增长的关键因素，如果不能维护生态体系的受信任程度，行业公司的声誉和品牌可能受到严重损害，并对业务、财务状况、经营业绩以及前景造成重大不利影响。

国际贸易及投资政策的变化

贸易及投资壁垒及持续地缘政治纷争可能对阿里巴巴平台业务和拓展计划造成不利影响，并可能导致证券投资的其他限制或禁止

出口管制

经济或贸易制裁以及贸易和技术脱钩趋势加强，可能对行业内公司技术供应链以及公司招聘人才和开展技术合作的能力造成负面影响，且可能受到监管调查、罚款、处罚或其他监管行动，以及遭受声誉损害，从而对阿里巴巴平台公司竞争力和业务经营造成重大不利影响。

法律法规管制

提供支付处理服务以及促成其他金融和增值服务的蚂蚁集团受到类别广泛且变化的法律和法规的规制，而且法律和法规可能向蚂蚁集团施加的额外要求及其他业务可能会对公司业务、财务状况和经营业绩造成重大不利影响。

反垄断和不正当竞争

针对阿里巴巴集团的反垄断和不正当竞争的指控或监管行动可能会导致公司被处以罚金，限制公司业务发展并损害公司声誉。

数据披露不当

阿里巴巴平台公司的业务和技术生成大量数据（包括个人数据），对该等数据的不当使用或披露可能会导致监管调查和处罚，损害公司声誉。

竞争加剧风险

公司的各项业务均有强大的竞争对手。其中，在电商领域面临着来自京东、拼多多等的竞争，在云计算领域面临着华为、腾讯等的竞争，本地生活服务面临着来自美团的竞争，蚂蚁金服则面临着来自腾讯的竞争，数字媒体及娱乐则远远落后于爱奇艺和腾讯视频。若未来竞争加剧，将不利于公司收入和盈利。

3．4 竞争分析

随着互联网的兴起，我国电商行业高速发展。线上购物凭借方便、快捷、省时的优点迅速吸引数量众多的消费者，电商行业市场规模持续扩大。如今，我国电商行业以电商三巨头：阿里巴巴、京东、拼多多的较高垄断性竞争格局已大致形成。

从规模看，实物网上销售额从 2015 年的 3．24 万亿提升至 2020 年的 9．76 万亿（2020 年社会零售总额达 39．2 万亿），电商规模逐步提升。从电商渗透率看，实物网上销售额占社会零售总额比例从2015 年的 10．8％逐步提升至 2020 年的24．9％，渗透率持续提升。

流量打散，行业竞争格局持续分化。2017 年及以前电商竞争格局基本是阿里和京东两强争霸，2018 年后随着拼多多的崛起特别是 2019 年 6 月份推出百亿补贴后，拼多多市占率持续提升，电商竞争格局呈现“三国杀”格局，2020 年阿里、京东、拼多多市占率分别为 61．3％、21．4％、13．6％。2020 年 9 月份，抖音直播电商断开外部链接，加强闭环电商能力，快手在 12 月跟进，电商流量上游的内容平台全面进入电商行业。

2021 年抖音电商高速发展，持续抢占服装配饰、化妆品等品类的市场份额，电商行业龙头市占率持续下降，我们预计 2021 年底阿里／京东／拼多多／抖音／快手市场份额分别为53．7％／21．1％／16．0％／5．2％／4．0％。展望未来 5年，根据测算我们认为电商竞争格局分化将继续，但阿里市占率仍将保持 40％以上，京东市占率保持稳定，抖音快手市占率有所提升。

图社会零售总额与实物网上销售额