爱奇艺“功大于过”

百度为发展网络视频业务的付出代价可归纳为两大类，牺牲毛利润率和提高费用率。

2011年百度毛利润率尚为73％，2015年跌至59％，此后一直在低位运行。

百度营收成本包括流量获取（TAC）、带宽、折旧、运营成本及内容成本。2017年，这五项运营成本总计368亿，其中内容成本达134亿元（爱奇艺花了126亿）。

2017年，五项运营成本合计占营收的43％。内容成本增速惊人，2014年为4％，2016年增至11％，2017年22％。

剔除爱奇艺（营收、成本、费用从百度相应数据中分别剔除），百度毛利润几乎没有变化，毛利润率却是不可同日而语。2017年，百度毛利润（毛利润1）为417亿，若剔除爱奇艺则毛利润（毛利润2）为418亿，毛利润率分别为49％和62％。

爱奇艺对百度毛利润几乎没有造成影响，对经营利润则不然。假如剔除爱奇艺，2017年经营利润可达196亿，经营利润率达29％。

最终，爱奇艺使百度净利润率跌了5～9个百分点。2017年百度净利润183亿、净利润率22％。剔除爱奇艺，净利润可达220亿，净利润率33％。

百度最新市值约为870亿美元，市盈率刚好是30倍。爱奇艺令百度少赚了37亿，大约损失175亿美元市值。但没有爱奇艺，2017年百度的营收增速就只有13％，2016年更是会出现负增长。

通过对中概股的长期观察，发现市值与营收增速高度正相关，巨亏损不怕、就怕经营收增速放缓。当年去哪儿网、京东亏那么多股价仍然蹭蹭地涨；唯品会屡遭做空，依然“妖气十足”，营收增速一回落，股价应声腰斩。

假如没有爱奇艺，百度说不定只能获得20倍市盈率，市值4400亿（220亿×20倍），约合695亿美元。

爱奇艺“很烧钱”，对百度却是“功大于过”。

爱奇艺上市之后

在财务上，对被投资企业有两种处理方式：成本法和权益法。

采用成本法编制报表无须确认子公司营收、利润等方面的数据，只需关心两点：一是被投资企业公允价值与投资成本之间的差额；二是现金分红。

例如原始投资5000万，占股10％。如果被投资企业上市后市值为10亿，则投资方获得5000万投资收益。假如标公司市值又涨到了20亿，投资方可以再确认1个亿投资收益（与被投资企业盈亏无关）。如果被投资企业每年拿1000万分红，投资方每年可确认100万投资收益。

权益法直接反映投资方在被投资企业享有的“投资者权益”，即净资产。被投资企业盈利1个亿，假如不分红、不回购，净资产就会增加1个亿，持有80％股权的大股东确认8000万投资收益（另外2000万归小股东）。

如果被投资企业是溢价收购的，则会形成商誉，母公司需要对商誉进行摊销或“减值测试”。比如花1亿取得净资产1000万的公司80％股权，投资方要在资产负债表上计7200万商誉。假如商誉分10年摊销，而每年分红加上按股比分享的净利润不能覆盖商誉，投资方就惨了。虎嗅财报分析专栏于3月2日以掌趣为例进行了讨论，详见《靠并购做大的掌趣，将被商誉拖垮》。

百度是爱奇艺的控股股东（Controlling Shareholder），按惯例将采取权益法合并报表。

爱奇艺上市后百度持股比例约为60％，“少数股东”将承担40％的亏损。

百度可一面将爱奇艺“圈”在自家生态圈，一面利用资本市场进行股权、债权融资，还立杆见影地减亏十几个亿，可谓一举三得。