5、订单高速入袋，Azure增长不用担心

现在Azure的表现已经是投资微软的核心关注指标，这个季度Azure增速如期放缓，但后续动力如何，其实在微软的财报中有迹可循。这里先解释一下：

云业务的收费方式分为基于用户的预收款式——订阅付费，以及基于实际使用量的后付费两种。

而传统软件SaaS化服务Office365以用户订阅为主，C端业务的Game Pass，以及Azure中也有部分用户订阅，这会产生大量实际已经收到钱但仍然待确认为实际收入的递延收入，且此种递延的入账确定性非常高。

公司明星产品Azure目前以基于实际使用量的后付费为主。当前由于客户上Azure之后，续签的时候会越来越倾向于签订金额较大、合约期较长、基于实际使用量的后付费合同。

这种合同会产生较大的合约金额，而前期的实际使用量相对有限，因此合约金额大幅增长，但并不伴随营收与递延收入的明显增长。

注意，越来越多的长期合同，加上云服务迁移成本巨大、使用粘性极高，合同金额余额的高位增长基本意味着Azure高增长的确定性。

我们先看一下最为重要的to B业务合约余额：

本季度未，面向企业端的合同金额余额（也即递延收入＋未来要出票的合同金额）为1470亿，绝对值上创新高，余粮满满；同比增长31％，上季度放缓之后，再次进入加速增长通道。

数据来源：公司财报，长桥海豚投研整理

另外，余额高增长背后，核心是微软的新签订单金额再次拉升，单季度达到了479亿美元，已接近当季收入，增速超过30％。

而且结合to B云业务的收入增速，基本可以看出新签订单的高速增长一般意味着云业务后续一两个季度的增长会快速立马拉上去。

从这余额和新签订单来看，海豚君认为Azure未来两个季度保持在45％以上增速基本问题不大，市场不用太过担忧。

数据来源：公司财报，长桥海豚投研整理

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而且，根据外行的调研，企业的信息技术高管们持续认为微软在云时代提供的是一套不可获取的真正全栈解决方案，对微软增加采购预算的企业占比最高。

此外，以Office收入为主的前瞻指标——本季度公司的递延收入达到了368亿美金（90％以上都是一年以内会消耗掉的短期递延），同比增长至10％，同样有所放缓。

分项来看，主要是上季度增速较高的个人计算（对应这个季度游戏、广告等增长超预期），这个季度已经落入相对正常的增长状态。

数据来源：公司财报，长桥海豚投研整理

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5、微软的移动互联网业务是否有望卷土重来？

海豚君过去很少单独拎出来一段来讲更多个人计算，不过这个季度值得重点说一下：微软这个季度收入大超预期，主要是个人更多计算收入达到了175亿，明显超出了公司之前指引上限167．5亿。

而分项来看：

a． 传统的Windows业务增长了20％，之前一直个位数徘徊。尤其是Windows授权给大电脑厂商的OEM收入增长比较快，达到了25％，Surface也恢复了8％的正增长，这说明全球PC出货增长回暖，应该主要是因为PC供应链压力缓解。

b． 微软的搜索广告Bing收入达到了31亿美金，同比增长28％，说明搜索广告市场需求依然旺盛，这个逻辑其实也可以扩展到了谷歌上，大概率谷歌的搜索广告表现仍然不俗。

c． 游戏业务中，Xbox新硬件是去年同期开始放量，这个季度增速已经放缓下来；但Xbox Live的Game Pass等游戏会员业务收入表现仍然比较强筋。

另外，微软最近以687亿美金的收购价格，大手笔拿下动视暴雪（全球拥有4亿MAU，拥有《魔兽》、《黑暗模破坏神》、《使命召唤》、手游《Candy Crush》等等），延续了它在游戏行业一直以来的买买买风格，之前还买了沙盒游戏《我的世界》的瑞典游戏开发商Mojang，以及美国的ZeniMax。

而且后续微软可能以云游戏的方式，让这些游戏跨越硬件限制，在多个硬件端都能玩到。目前微软的Xbox Live游戏平台用户应在6500－7000万之间，游戏订阅会员产品Game Pass（Xbox、PC）会员数超2500万，后面暴雪全线IP加入之后，游戏软性收入有希望上一个台阶。

三 在公司的整体业务表现上

1）本季度微软整体收入超预期：录得517亿美元，明显超出市场预期均值509亿美元和公司指引502－511亿；同比增速20％。
当然，吹毛求疵的人会觉得，这个季度大幅度的Beat更多是在个人更多计算中的Windows业务，应该主要是PC出货上来之后带动传统的Windows授权业务上来。

而市场重点关注的Office 365和Azure只能说是预期内的好，但如果看新签订单、合同余额等前瞻指标的话，Office板块的递延收入、Office的提价动作的话，其实完全不用担心微软企业云相关的业务增长放缓问题。

数据来源：公司财报，长桥海豚投研整理

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（2）毛利表现上：本季度毛利348亿，市场预期的338亿；毛利率67％，本来由于摊销折旧调整基数期结束，市场预期只有66．5％，微软超强的创收能力＋日益优化的利润结构带来更快的毛利释放速度的逻辑依然在。

收入超预期的情况下，微软费用持续克制：本季度整体经营费用为125亿，表现强于市场预期128亿、公司指引127－128亿。

数据来源：公司财报，长桥海豚投研整理

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（3）收入高增长，而成本＋经营杠杆持续释放，最终经营利润高达222亿，明显超出了市场预期的211亿，同比增长24％，明显超了同期收入增速20％，经营利润率43％。

数据来源：公司财报，长桥海豚投研整理

分项来看，这个季度主要是生产力与商业流程（软件＋SaaS）盈利能力夸张，经营利润率创新高，高达到了50％。

数据来源：公司财报，长桥海豚投研整理

风险提示：此文出于传递更多信息之目的，文章内容仅供参考，不构成投资建议。

       原文标题 : 不用杞人忧天，微软依然“靠谱”