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究竟什么时候上市?

张一鸣在微博里写道:如果给过去 5 年的自己一个建议,就是激进再激进一点。

字节跳动的上市成了中国科技公司的一个谜团,谁也不知道它究竟什么时候能够上市,只知道张一鸣不停地延迟满足。

本文试图对他的不断延迟满足做出一定解释——当然是建立在他追求利益最大化的假设上。答案就是字节跳动希望在上市之前,尽可能获得更多用户基数。

今日头条和抖音在国内吸引用户,TikTok在全球吸引用户,并且由于内容壁垒的作用和短视频的风口,这些用户就好像低垂下来的果实,没有不摘的道理。

与张一鸣不断推后上市进程,最鲜明的对比就是另外一个80后大鳄扎克伯格。Facebook上市的过程,实际上是给后来人留下深刻教训的。

数据显示,Facebook 2012年上市之际,其月活跃用户数量“仅”为9亿人,其中移动产品的使用用户是5亿人。

作为对比,电商巨头阿里2021年的月活用户是9．25亿,微信月活突破了12亿,Facebook系统整体月活人数到2020年已经突破了30亿,到2021年Q1进一步上升到了34．5亿。

业绩方面,Facebook 在2011年的收入是37．11亿美元,按照当时的汇率满打满算,也只有约合300亿元人民币,再把这10年的通货膨胀、购买力变化全都考虑在内,大概约是今天的1000亿人民币。

到2020年,Facebook的收入已经达到859．6亿美元,约合人民币6000亿元。也就是说用最最低估和保守的计算方式,其上市之后的收入也增长了6倍。净利润方面就更加夸张了:2011年10亿美元的净利润,2020年已经达到291．5亿美元,几十倍的差距。

但值得注意的是,在登陆二级市场之后Facebook收入、利润的不断上涨,对于一级市场投资者也许有好处——如果他上市之后一直没卖的话。但对于IPO融资本身来说是毫无用处的,上市融资是按照那37．11亿美元的收入和11亿美元的利润为基数去计算的。

上市之初,Facebook其实还没有探索出成熟的商业模式,其互联网广告的商业模式确立是在2013年上半年完成的。在此之前,Facebook股价大跌了近60%。

如今互联网广告成熟的商业模式已经被字节跳动完全借鉴,并形成了高达一年2366亿元的收入和1330亿元的毛利润。Facebook在上市后历尽艰难才完成的蜕变,字节跳动在上市前靠风投的资金就完成了,这是后发优势的一种体现。

张一鸣曾经在微博里写道:

如果给过去 5 年的自己一个建议,就是激进再激进一点。

被Facebook验证过的商业模式和上市路径,都在“保守”的范畴之中。更何况从事后看,Facebook选择在商业模式成熟之前上市,不仅影响了融资规模,IPO时卖出的股票价格还在上市后涨了10倍,股票被贱卖了之后,还一度被二级市场抛弃。

这种不划算的事,聪明的后来者肯定是不会去重蹈覆辙。那么下一个问题就来了:如果把上一轮商业模式的红利都吃干榨净之后再上市,那留给二级市场投资人的利益应该如何保证,怎样才能画出一个更大更香的饼,让二级市场的投资者心甘情愿地买单,并且与企业一起承担风险?