投入持续加码,亏损仍将继续。

本文为元气资本第105篇原创文章

实习分析师)韩文峰

核心内容

1、“顺丰快运+顺心捷达”以直营和加盟方式双网布局快运市场。

2、快运板块仍处投入期,暂未能成为顺丰新的利润增长点。

3、市场格局未定,顺丰快运还有成长时间。

物流行业正在起变化。

据艾瑞咨询,2016-2020年中国公路运输的整体市场规模从3．81万亿增长到4．75万亿,其中零担物流市场规模从2016年的1．14万亿增长到2020年的1．6万亿,预计到2025年会达到两万亿。

不同于快递行业已处于成熟阶段,零担市场现阶段仍处于发展期,市场仍旧处于高度分散的格局,CR10不足6%;而同期,快递领域已是高度集中,CR6达83%。

相较于快递行业7450亿的市场规模,零担快运市场规模是其两倍有余。作为万亿级别的零担市场当前可以说依旧处于蓝海。

“零担”被定义为一张货物托运单上的货物在体积和重量上不足以装载一车,可以和其他几批次或更多批次货物整合为一车运输,快运公司对应的产品主要包括小票零担(30-500kg)和大票零担(500-3000kg)等。

通常零担的货重范围在30-3000kg,不过随着快递和零担市场的双向渗透形成大件快递,30kg的重量边界已经模糊。

就时效性来说,快递对于时效的要求较高客户对快递的期望也是越快越好,但是零担快运对于时效的要求较弱。不过随着行业竞争格局的加剧,其整体运行效率拾级而上,时效未来也会构成争夺市场的“短矛”。

从这个角度来看,快运行业也正在逐渐快递化。

零担物流最初是不提供“门到门”服务的,偶尔有需要提供上门服务还会额外收取不菲的上门费。快运的出现提升了零担物流的服务标准,即用快递的标准来做快运,在核心的寄递时限、上门服务等方面全面对标快递,以提升市场竞争力。

除此之外,货物运输特征也在发生变化,以往零担快运大批量、少批次的运输特点随着这一状态向着快递市场少批量、多批次的方向转变,以便更好满足客户消费需求。

目前市场上主流玩家包括德邦物流(德邦股份,603056．SH)、安能物流以及老玩家天地华宇、佳吉物流、新邦物流等等。其中,德邦物流在2010年正式超过天地华宇,成为国内零担物流的领先者。

2010后,安能物流通过“中心直营+网点加盟”的发展模式,将快递业的加盟制引入零担快运行业,并以中国零担快运史上成长最快、规模最大的全国网络的姿态,于2016年超越德邦。这也体现出中国物流市场的发展逻辑——更接近C端的快递行业影响了零担和快运。

随后,德邦等头部零担企业跨界做快递,这就给了诸如壹米滴答、中通快递(ZTO．US)、韵达股份(002120．SZ)等企业迅速切入快运的机会,市场再次进入“跨界混战”。

与此同时,曾经的快递龙头公司顺丰(顺丰控股,002352．SZ)也开始布局快运业务,以大件包裹切入市场并投资新邦成立顺心捷达,以顺丰快运+顺心捷达双品牌战略和直营+加盟双线运营策略在2020年做到了行业营收和业务增速的双第一。

但问题来了,面对激烈的竞争和高度分散的市场,顺丰还能像快递一样成为行业龙头吗?

大件电商增量,未被资本认可

从市场规模这一角度看,中国的公路运输格局是呈现金字塔状的,市场参与者也呈现分层竞争的格局,市场规模来看:整车>零担>快递。

来源:招商银行研究院

而从一个小市场逐渐到大市场,顺丰控股(002352．SZ)跨入零担快运似乎早有“预谋”。

上市之初,顺丰对自己的定位做了表述“不仅定位于为客户提供快递服务,而是立志于为客户提供一体化的综合物流解决方案”。

从业务布局变化来看,顺丰在朝着自身定位发展的道路上,较早开始参与到重货运输这一零担业务板块。

2015年顺丰正式推出快运产品,2018年控股设立顺心捷达,起网布局腰部及基础客户市场,2019年7月顺丰快运品牌正式发布,与2018年起网的顺心捷达形成了快运双品牌,采取直营+加盟双体系运营。

2017-2020年顺丰业务布局变化(来源:公司年报)

从行业角度看,当前快递行业集中度较高,市场已经高度集中在头部企业手中,快运这一市场参与者虽然不少但集中度依旧很低,目前仍未有真正的巨头出现,抢占蓝海市场难度相较从竞争对手身上割肉要小得多。

当前零担快运市场拥有更广阔的市场空间。据华创证券研报,近1．6万亿的市场规模两倍于快递市场,且未来增速能达到20%。

另外,消费结构升级也是快运市场发展的支撑。根据国家统计局和商务部数据国内网上零售额在社会消费品零售额中的占比已达25%,这一数据的背后是消费者的场景消费观念的转变,从空调、冰箱、电视、洗衣机到餐桌、沙发、茶几、电视柜,这类商品的消费场景逐渐往线上转移,催动电子商务从3C小家电、服装等“轻”的品类,向家居、家装行业渗透,由此产生的大件电商的寄递服务无疑是一块谁都不愿放弃的肥肉。

而这类大件电商消费品的出现也逐渐把快递和零担市场边界模糊化了,原本做快递的纷纷开始做起了零担业务,而原来做零担的也开始涉足快递。

顺丰布局的新业务板块在其营收中的占比已经从2019年的25．63%至2020年的28．24%,其中快运板块在营收中占比也从11．28%增长至12．02%,增速约为6．5%。

尽管顺丰新业务板块整体增长较快,但是难以忽略一个现实的问题是这些板块都是亏损的,特别是快运板块,2019年亏损2．3亿,而到2020年亏损达到了11．58亿。顺丰2020年在零担快运业务板块以185．17亿的营收规模暂时拿下了零担快运行业的榜首,但是这一板块由于持续的亏损仍旧未能成为支撑顺丰估值的动力源。

无疑进入新的市场发展需要持续的资金投入,但是持续的亏损给公司整体的估值变化会带来什么样的影响,需要市场的检验。