12月8日，云天励飞正式向上交所上交了招股说明书，据上交所显示，目前上交所已经受理本次提交内容。

（图片来源于上交所）

而云天励飞也是继云从之后，第四家被受理的AI企业，在之前则是寒武纪、依图和云从。而随着本次招股书明书的公布，也正式拉开了云天励飞最后一件“衣服”，同时还打开了AI企业最为真实的一幕！

募集30亿的云天励飞

与其他AI企业相同，云天励飞的招股说明书中，公布了其近三年的财报数据——从2017年至2020年9月，云天励飞总营业额为6．8亿，但归属于母公司的净利润为－16．2亿，即亏损16．2亿。

（图片来源于云天励飞招股说明书）

而在之前，依图营业额为14．7亿元，亏损72．8亿元；云从营业额为15．75亿，亏损23．7亿；相比之下，云天励飞的营业额与亏损也相对较小——但这仅仅是明面数据，如果进行换算，云从则是三家中盈亏比例最低的AI企业，云天励飞其次。

对于本次招股，云天励飞计划募集资金30亿元，并投入到城市AI计算中枢及智慧应用研发、面向场景的下一代AI技术研发和基于神经网络处理器的视觉计算AI芯片等三大项目，同时，其中14亿用于补充流动资金。

（ 数据来源于云天励飞）

带“血”上市的云天励飞？

然而，在后续的内容中，却不难发现几个问题：

1、毛利润过低

从整体来看，云天励飞的毛利润虽然呈现出上涨的趋势，但从2019年开始，云天励飞的毛利润增长较为缓慢。

（图片来源于云天励飞招股说明书）

而在随后，云天励飞则公布了其他企业的对比：

（图片来源于云天励飞招股说明书）

需要补充的是，依图在2020年上半年（1－6月份）的毛利润为71％。而云天励飞毛利润远低于上市AI企业的平均值。虽然在剔除虹软科技、寒武纪后，云天励飞毛利率水平与同行业上市公司相近，但依然有较长的路需要走。

2、股份替代薪酬

在“费用管理”中，可以注意到云天励飞的“管理费用”相比2019年呈现出较大的增长。

（图片来源于云天励飞招股说明书）

在随后的报告中，可以发现是“股份支付”这一栏得到较大增长，而在“职工薪酬”方面则略有降低。

（图片来源于云天励飞招股说明书）

在今年前三季度中，云天励飞支付员工薪酬为3630万元，而云天励飞在说明书中表示：“随着公司业务的快速发展，公司不断引进各方面的管理人才以加强公司的管理能力，因此职工薪酬在报告期内有所上升”。

由此可见，云天励飞员工数量应呈现出上升状态，但薪酬方面并未实现全面提升，而“股权支付”的意思是“是指企业为获取职工和其他方提供服务而授予权益工具或者承担以权益工具为基础确定的负债的交易”。

由此可见，今年云天励飞员工在待遇方面并未得到以现金为主的支付，而是以股权作为支付手段——股权支付可以在后期与公司进行交易。

3、采购价格增长？

在采购方面，云天励飞面对今年采购单个费用增长解释道：“发行人采购的摄像头和服务器价格在报告期内存在一定幅度波动，主要系下游不同客户的产品需求存在差异，发行人向上游采购的产品类型因下游需求变动存在一定差异所致”。

（图片来源于云天励飞招股说明书）

而在随后的数据中不难发现，云天励飞所采购的摄像机品牌主要为两家：中华通信系统有限责任公司和杭州海康威视数字技术股份有限公司。

（图片来源于云天励飞招股说明书）

但在实际中，据海康威视销售部了解到，今年海康威视摄像机并没有大幅度的波动，即云天励飞在今年所采购的摄像机并非普通的监控摄像头——在疫情期间，基于红外温度传感摄像机成为热销产品，而这类摄像机价格相对昂贵，不难排除云天励飞大量采购这一类摄像机。

由此也可得知，在部分基础技术中，云天励飞还有部分欠缺。

云天励飞：依然不断建设技术壁垒

最后，对于人工智能企业而言，高额的研发投入占比，以及持续的亏损，登陆资本市场后能否得到投资者青睐，面临较大风险。

此外，在云天励飞招股书明书中，也不难发现，随着人工智能产业的发展，人工智能企业的盈利模式也随之发生改变，单一依靠出售算法的AI企业，已经无法在这一产业中生存；同时，AI企业也必须开始摸索新的道路——由于格局相似，AI企业可以随时可以模仿竞争对手的模式。

但对于云天励飞而言，其依然掌握着最为核心的内容——AI芯片！

据说明书表示，目前云天励飞在AI芯片销售及IP授权方面已经实现了较大的突破——从2019年的0．29万元，到2020年的209．9万元。

（图片来源于云天励飞招股说明书）

为了更好的巩固自己在芯片方面的优势，云天励飞在本次集资中，将募集5亿元用于“基于神经网络处理器的视觉计算AI芯片”项目。

对于此时的云天励飞来说，技术壁垒已经实现，而未来，则是把这一壁垒巩固，为未来的发展提供更多的便利。