2．被低估的每个用户的价值

在市场看来，爱奇艺每个用户的价值（Value Per Subscriber）还不到Netflix的一半。这还没有算上广告收入。在最近的一季度，爱奇艺的订阅收入增长了67％，广告收入增长了52％，二者在销售额中所占的比例差不多。假设广告在300亿美元的市值中贡献了100亿美元（这是保守估计），每个用户的新价值将如下所示：

通过粗略计算，可以得到每个用户的价值（Value Per Subscriber）要低得多。显然，市场告诉我们，每个Netflix用户的价值几乎是每个爱奇艺用户价值的4倍。考虑到爱奇艺所在的中国市场是一个更大的市场机会，这意味着用户价值被低估了。尽管由于担心VIE结构等问题，美国本土公司确实进行了更高估值的交易；但在爱奇艺股价大幅上升之后，这种差异似乎仍然太大了。

理解爱奇艺长期价值的维度

早在IPO当天，对于股价的下跌，爱奇艺创始人龚宇就表示过，将爱奇艺与Netflix做对标，这样的解读，从投资的基本商业逻辑来说是对的。但并没有考虑到目前中国的市场环境，对爱奇艺的价值也有一定程度的低估。

而随着爱奇艺在上市以来的短短三个月里实现翻倍涨幅，关于股价是否已经见顶的声音也开始出现。在“惊人”的涨势之后，投资者很自然就会想到——爱奇艺股票接下来会是怎样的表现？更为重要的是如何看待爱奇艺的长期价值？

在中国本土市场，爱奇艺还有巨大的增长空间。相比14亿的庞大的人口，爱奇艺目前拥有超过6100万付费用户。而之所以能获得这样的用户数据，这一方面得益于政府对外国玩家进入中国市场的严格限制，使得爱奇艺拥有对抗全球玩家的竞争优势；另一方面，中国拥有世界上最大的市场，中产阶级正在迅速壮大，使得爱奇艺拥有快速增长和巨大利润的完美要素。这使得爱奇艺的用户增长并未见顶。目前可以看到爱奇艺在终端和内容上持续获取用户的努力。

此外，爱奇艺还可以在中国地区以外进行扩张。这些都是有可能的，虽然当然目前似乎还处于早期阶段。此前曾有消息称，爱奇艺正与位于马来西亚的全球视频流服务提供商iflix进行谈判，计划投资iflix以专注新兴市场。

相关数据显示，截止2017年12月31日，爱奇艺移动端MAU4．21亿，位列行业第一。付费会员规模在2018Q1达到6130万，接近腾讯视频规模位列行业第一梯队。这意味着爱奇艺不仅是稀缺的中国流媒体标的，也事实上在中国市场处于领先地位。

当然，爱奇艺当前也面临不小的压力，主要来自于视频行业激烈的竞争，而这也是投资人最为担忧的因素。激烈的竞争，可能进一步抬升版权采购价格，短期可能对爱奇艺用户数据和财务数据造成波动性影响；此外，对于从百度分拆的爱奇艺而言，产业链上下游资源还需补强，相对于背靠阿里、腾讯的优酷和腾讯视频而言，爱奇艺当前在产业链上下游布局上仍有一定差距。

爱奇艺CFO王晓东曾在IPO之际接受MarketWatch的电话采访时表示，为了提高利润率和扭亏为盈，投资者应该关注爱奇艺的原创内容制作，一些所售产品的最佳利润率就来源于此。

事实上，这和Netflix的策略是一致的。历史上，爱奇艺已经用诸多的自制作品证明了自己的能力，并正在这一领域持续投入。爱奇艺在3月底的IPO中筹集了逾22亿美元的资金，而其中的一半将用于原创内容的制作。

而对自制能力的评估，取决于内容自制团队。中信证券研报指出，爱奇艺拥有专业、且稳定的内容自制团队：综艺方面，爱奇艺高级副总裁陈伟、副总裁姜滨、副总裁车澈等都具备丰富的从业经验和辉煌的成功经历，打造了《中国新说唱》《偶像练习生》《热血街舞团》《机器人争霸》等S现象级综艺。相比于其他平台，爱奇艺现象级综艺自制化率更高，原创能力更强，核心竞争力更强。剧集方面，爱奇艺副总裁戴莹、高级总监李莅樱等资深制片人坐镇，团队稳定，未来产出可持续性强，《河神2》《迷航昆仑墟》《黄金瞳》《老九门2》等自制剧目值得期待。

同时据爱奇艺世界大会的官方表述，AI技术的赋能，让爱奇艺“更懂娱乐”，这也成为爱奇艺自制内容的竞争力之一。目前，AI技术主要应用于爱奇艺内容的智能创作、智能生产、智能播放、智能标注、智能分发、智能变现和智能客服这些领域的落地。在龚宇看来，理性科技＋感性创意的双重DNA的完美结合才是爱奇艺未来最大价值所在。

对于爱奇艺而言，最大的风险就是自制内容不达预期。而对于自制内容，爱奇艺在近期的爱奇艺世界大会上的表态，可以视为一种预期管理，官方表示，只有创新，才能带来爆款内容，才能保证自己永远走在行业的前沿。所以，即使要承担一定的财务风险或机会成本，爱奇艺也会不惜一切代价把持续创新作为自己的核心竞争力。