神州租车估值为啥上不来？“中国特色”10万块的车牌照竟成拦路虎

大出行领域是重要的投资风口，从前些年的携程、去哪儿，到近年的滴滴，再到刚刚“消停”些的摩拜、ofo。同样采用重资产模式的曹操专车今年1月刚刚完成A轮融资，估值已达100亿。

但神州租车并没有感受到多少热度。155亿市值对应的市销率、市盈率分别为2倍、17．6倍。

空姐搭顺风车遇害后，神州没敢出声，看样子是怕了“键盘侠”。

风口意味着海量资本的云集。与其白白”烧掉“或变成一堆堆垃圾，不如交给善于打理重资产的企业，让“钱生去钱”。

下面看看神州租车运营重资产的“四门功课”：融资、投资、运营管理和残值回收。

融资——曾经命悬一线

神州租车的融资历程可以概括为从“濒危到从容”。

“广义债权融资”不仅包括银行借款、发行债券，应付供应商、预收客户等行为的本质都可视为融资。

上市前，神州租车把债权融资用到了极限，资产负债率之高令人发指。

虎嗅有文评论其“走过超重资产炼狱”。2012年、2013年，神州租车资产负债率分别为99．7％和98．8％。什么叫“炼狱”？好比买了价值500万的房子，首付200万几乎全是借的，每月还得交月供。

2014年9月，神州租车在香港上市，融资35亿港元，年末资产负债率降至43％。

有意思的是，神州租车上市后没有忙着增发圈钱而是频频回购股票。2016年花了5亿港元，2017年以14．37亿港元回购了2．02亿股普通股。

上市公司增发出于两种因素，一是趁股价高圈钱，二是真的缺钱。逻辑上两者之间的是“或”的关系。

上市公司回购股票也有两种因素，一是股价偏低，二是手里有余钱。在逻辑上两者是“与”的关系。也就是说神州租车自认为被低估而且拿得出钱来回购。

市值190亿港元的上市公司，最近两年累计拿出近20亿港元回购股票，这份从容在2013年根本无法想象。

投资——国内最大汽车买家

对神州租赁而言“投资”就是性价比高、车型配置合理的车辆采购，建立庞大车队。

上市前，神州租车在资金极度紧张的情况下，每年投入近20亿添置车辆。到2014年，车队规模相当于排名第二第到十位竞争对手的总和。

上市后的2015年，神州租车斥资56．3亿添置新车，进一步巩固了行业龙头的地位。

2017年，神州租车再次掀起购车高潮，全年支出44．9亿，占年末租赁车队账面值的47％。也就是说，按价值计算神州租车近一半车辆“不满周岁”。

截至2017年末，神州租车保有车辆10．25万辆，较2016年末净增6051辆。车辆的账面值为95．4亿，计息债务总额为车辆账面值的60％。

通俗地说，神州租车10万辆汽车四成是自己的、六成是银行的。这与普通消费者买私家车的按揭比例相近。

2017年，神州租车购入新车约4．3万辆，无疑是中国最大汽车买家。

由于批量巨大，神州租车购车成本比普通消费者低20％以上，2017年购入车辆均价为10．5万元。例如，别克公务舱GL8采购价不到18万元。