宏川智慧，最大的“成本”竟然是利息

2023-10-12 13:49

诗与星空

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文：诗与星空(ID: SingingUnderStars)

从财务视角，星空君最喜欢的财报类型是资产负债率极低，货币资金充裕，多到花不了；但从投资视角，太多的货币资金意味着公司没有很好的多元化发展规划，无法实现钱生钱，创造更多的利润。

从企业经营逻辑来说，钱太多的企业，很可能是某个细分领域的垄断企业，这个领域有着巨大的护城河，其他同行无法染指，但公司的多元化突破也非常乏力。

比如贵州茅台，虽然日进斗金，依然无法在其他领域实现突破；再比如我武生物和长春高新，完全靠一款单品打天下。

很多人认为贵州茅台可以躺着割韭菜，然而从近期酱香咖啡、酱香酒心巧克力等操作来看，茅台还是很毛的：年轻人越来越不爱喝白酒了，公司必须着手未来。

曾经有一些细分领域“遥遥领先”的上市公司，因为时代的变迁，导致降维打击，不得不收缩业务。

做发票专用纸的，做ATM提款机的... ...

所以，哪怕再有钱，也需要有危机意识，未雨绸缪准备“第二曲线”。

存贷双高的界限

在广大看似不缺钱的上市公司中，星空君发现了非常特别的宏川智慧。

一方面，公司的核心业务是“智慧物流”，查了一下其实是港口业务，以承接石化产品为主，有一定的独占性；另一方面公司账面非常有钱，年初的时候，货币资金高达9.1亿，不过半年报的时候，又变成了3.5亿，相对来说依然属于比较有钱。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

宏川智慧发布了2023年半年报，公司上半年实现营收7.7亿，同比增加27.8%；实现归母净利1.6亿，同比增加29.3%；另外，公司的利润“含金量”比较高，扣非归母净利1.5亿元，同比增加27.0%。

从业绩上看，公司2023年上半年涨势喜人，但公司的货币资金情况，引起了星空君浓厚的兴趣。

因为公司账面现金非常充裕的同时，公司的长短期负债也非常可观。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

历年财报显示，公司长短期借款在2023年初超过50亿，2023年半年报中依然超过47亿，远超货币资金。

很多上市公司都有存款、贷款比较高的情况，但什么情况才算有风险的存贷双高？

利息、利息！

星空君研究了一套公式，来量化存贷双高：

存款（货币资金+其他流动资产）>贷款（短期借款+长期借款+一年到期的非流动负债+应付债券）并且贷款占资产总额的比例大于30%并且利息费用大于净利润30%的。

这个公式共有三个指标，含义分别如下：

报表说明：

1、贷款占资产总额的比例。

和大多数分析师不同，星空君擅长从实用角度来选择分析指标。这张表的贷款包括短期借款、一年内到期的长期负债、长期借款和应付债券。根据会计科目的性质，这些款项大多来自银行等金融机构，是公司必须要偿还的借款。

2、存-贷。

存贷双高是否合理的判断标准之一，就是存款是否大于贷款，如果远远大于那就不能算存贷双高。

这是个粗略的指标，存款包括货币资金和其他流动资产，考虑到大多数买理财的公司把理财放到了其他流动资产，但是相当一部分企业的其他流动资产只有未抵扣增值税等项目，因此这个存是有很多漏网之鱼的，尽管如此，仍有大量的企业为巨额负数。

3、利息费用占净利润比例。

像中石化中石油也看起来是存贷双高，但是，它们的利息支出并不高，所以要和利息对比才行。

从上述公式可以发现，利息支出是非常关键的指标。

宏川智慧的利息支出有多少呢?

2023年上半年，公司利息费用高达1.36亿，甚至接近当期净利润。

利息已经成为公司沉重的经营负担。

借钱的根源

那么问题来了，为什么借这么多钱？

这和公司的经营模式有关，据公司半年报，几乎全国各大石化企业都是公司的大客户。

如何能和这些大客户合作的？

原来，公司依托宁波港等港口，专业从事化工品储存和物流业务。

在港口吞吐量增幅有限的情况下，公司业务扩张源动力是并购。

一方面，公司通过持续的并购成长路径逐步实现第一主业码头储罐仓储业务、第二主业化工仓库仓储业务的双赛道并进发展，并通过增值服务各项业务带动各仓储基地/库区有效联动，集群效应优势明显，增强客户粘性的同时也构建起了公司创新发展的良好基础。

另一方面，公司先发优势明显。近年来，国内第三方石化仓储行业需求端、供给端已较为失衡，基于监管政策要求、行业准入难度、石化产品量的增长等多方面因素，需求已高于供给，为公司聚焦该领域长久发展提供了优质的赛道基础。

2022年以来的，公司营收增长明显，主要原因正是并购，公司分别于 2022年4月、 7月、 11月合并龙翔集团、沧州宏川、金联川，除此之外，2022年6月供公司的“港丰石化仓储项目”二期项目投入运营，也增厚了营收和利润。

同时，由于大规模的并购，导致公司的资金链紧张，不得不通过举债来周转。

不过，星空君有一点点看不懂。

以2022年为例，公司利息支出高达2.3亿，公司自由现金流只有1.3亿左右（简易计算方式：经营性现金流量净额-购建固定资产在建工程无形资产的现金），然而分红却达到了1.36亿。

是响应证监会的号召，给中小股东分红吗？

如果不是公司53%以上的股份握在宏川集团、宏川化工及实控人林海川手里，还差点真的信了。

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原文标题 : 宏川智慧，最大的“成本”竟然是利息