极兔的“不可能三角”，烧钱、盈利与市场份额如何平衡？

2023-10-26 09:26

《港湾商业观察》施子夫张楠

快递行业的巨无霸极兔（01519.HK）无疑是近期港股市场打新热议的焦点。不出意外的话，极兔将于10月27日挂牌港交所，刚好赶在双11电商旺季。 10月16日，极兔速递发布公告称，拟通过香港IPO全球发行3.2655亿股，香港公开发售占10%，国际发售占90%，另有15%超额配股权。发售价将为每股发售股份12.00港元，每手200股，预期B类股份于2023年10月27日上市。

打新前景与募资下降

公告表示，极兔速递预计将收取的全球发售募集资金净额约35.279亿港元。公司计划按下文所载用途及金额使用全球发售募集资金净额，或会视乎公司不断发展的业务需求及不断变化的市场状况而更改：约30%将用于拓宽公司的物流网络，升级公司的基础设施及强化公司在东南亚和其他现有市场的分拣及仓储能力及容量；约30%将用于开拓新市场及扩大公司的服务范围；约30%将用于研发及技术创新；以及约10%将用作一般企业目的及运营资金需求。

在富途平台上，有众多投资者讨论极兔的打新前景。一位投资者10月19日表示，“这几年打新里面，亏的比较多的一次就是京东物流(02618.HK)，当时市场情绪还很高，但最终也难逃破发命运，后来一路腰斩再腰斩，现在市值只有600亿。”

极兔速递募资将近40亿，基石锁定39.9%，国际配售流通20亿港币，公开散户4亿港币，每天只有区区几百亿成交的港股市场，实在难以支撑这种体量的IPO。

公司如果首日市值达1100亿以上，或可快速纳入恒生综合指数，但想要纳入港股通交易，获得好的流动性，还需要183+20天时间。值得关注的是，受种种因素影响，极兔募集资金比今年6月份市场所预期的下降不少，当时市场普遍预计募资规模在5亿美元至10亿美元（约39.09亿港元-78.18亿港元）之间，当前募集金额要比下限仍低。

这已然殊为不易。极兔速递拥有相对豪华的9位基石投资者阵容：分别为Aspex Management、博裕资本（Jallion Global Limited及Joyous Tempinis Limited）、D1 Capital、GLP（Hidden Hill SPV VIII）、红杉（SC GGF III Holdco, Ltd.）、顺丰（CELESTIAL OCEAN INVESTMENTS LIMITED）、淡马锡（Dahlia Investments Pte. Ltd.）、腾讯（Eternal Earn Holding Limited、Parallel Cluster Investment Limited及Huang River Investment Limited）、高瓴（JNRY III HOLDINGS LIMITED），认购的总金额为1.995亿美元。英国金融时报日前曾引述三位知情人士透露，由于投资者反应平淡，在东南亚和中国开展业务的快递公司极兔速递被迫降低了募资目标。

有港股投资人士告诉《港湾商业观察》，在当前市场环境下，有9位知名基石投资者已经非常难得，这可能也是公司希望释放出的利好消息，以确保在资本市场上尽可能不破发或持续上涨。不过，最终市场表现是否符合预期，恐怕还需要上市后密切观察，最近一段时间来看，市场环境的变化的确不太有利。

最短时间内攻城略地，代价也不菲

极兔于2015年8月由李杰在印度尼西亚创立，是一家全球物流服务提供商，除了快递业务外，也从事跨境物流服务，已涵盖货运代理、小件包裹及仓储解决方案。在东南亚市场，极兔跑得极快。据了解，极兔速递已拓展至越南、马来西亚、菲律宾、泰国、柬埔寨及新加坡等东南亚国家，2022年成为东南亚包裹量第一的快递运营商。

业务还扩展至拉丁美洲及中东，其核心的快递服务已跨越13个国家。虽然较晚拓展中国市场，但消费者在很短的时间已经对其相当熟悉，在打响中国市场的过程中，极兔素有“行业卷王”之称，它曾一度捆绑并占据了拼多多巨大的业务体量，其后又迅速以68亿元收购了百世快递，今年6月份递表前一个月，又以11.83亿收购了老大哥顺丰控股旗下的丰网业务。 “便宜，低价，敢于烧钱，类拼多多模式，迅速敏捷，兼并收购。”这无疑是不少消费者和观察者对极兔的印象。

2020年-2022年（报告期内），极兔速递实现营收分别为15.35亿美元、48.52亿美元、72.67亿美元。2020年、2021年，公司产生净亏损分别为6.64亿美元、61.92亿美元，2022年公司产生净利润15.73亿美元。在今年6月30日《港湾商业观察》发布的《极兔“速度、盈利与口碑”互相打架，狂烧数百亿负作用显著》一文中指出，经调整后极兔三年净亏损分别为4.76亿美元、9.1亿美元、8亿美元，总亏损21.86亿美元，折合人民币158亿左右。此外，报告期内，极兔经营亏损分别为6.06亿美元、16.47亿美元、13.9亿美元，三年亏损达36.43亿美元，折合人民币达263亿左右。

同一时期，极兔毛损分别为2.62亿美元、5.45亿美元及2.7亿美元，东南亚地区毛利率分别为29.8%、27.8%和20.0%，中国地区毛利率分别为-120.4%、-55.9%和-16.2%。也就是说，截至报告期末，极兔来自中国大陆的收入依然处于亏本赚吆喝的阶段。

极兔很拼，很卷，这体现在，报告期内，极兔在东南亚的单件包裹收入分别为0.91美元/件、1.10美元/件、0.95美元/件，约保持在1美元/件上下。反观国内市场，过去三年的单件包裹收入分别为0.23美元/件、0.26美元/件、0.34美元/件。到2022年，极兔在中国份额达到了10.9%，位列中国快递运营商第六。外界一般认为极兔进军中国市场的时间，不是2020年就是2019年，可见，短短三四年时间，就狂飙到了前几名。

烧钱、盈利与市场份额，如何平衡？

当然，极兔的狂飙模式是否意味着更剧烈的烧钱游戏上市后还将持续？这又是否会令投资者担忧？毕竟极兔登陆资本市场后需要考虑可持续的盈利能力，而如果速度变慢，价格战不能持续，是否又将影响市场份额格局？毕竟快递行业的竞争激烈程度众所周知，极兔该如何平衡烧钱、盈利与市场份额之间的三角关系？上海证券的研究报告指出，上海证券研报指出，“预计极兔速递仍处于低价抢量的状态中。然而，低价抢量的策略不具备可持续性，公司在中国市场何时可以盈利仍然是资本市场较为关心的问题。”

“极兔在中国市场扭亏为盈的关键在于其对于成本的把控能力，同时极兔在完成收购顺丰旗下的丰网后，有望进一步稳定公司的整体网络、提升服务质量以及扩大电商件业务。”上海证券认为。然而提升服务质量，显然现阶段对极兔而言，太难太沉重了，或者说对国内多数快递公司而言，服务质量的提升普遍缺乏差异化，“差不多”式的同质化则异常严重，这可能也表明，低价模式之下，既便宜又能做好服务体验，目前还做不到。

《港湾商业观察》查询黑猫投诉平台发现，各快递公司的投诉量普遍都在数万条不等，比如中通快递投诉量有6.9万条，已完成6.7万条；圆通速递投诉量有10.69万条，已完成8.77万条；韵达速递投诉量有9.56万条，已完成7.57万条；申通快递投诉量有7.41万条，已完成5.96万条；德邦快递有投诉量4.01万条，已完成3.88万条；顺丰速运投诉量有9.96万条，已完成8.93万条；京东物流投诉量有11.86万条，已完成9.47万条；极兔投诉量有2.47万条，已完成2.09万条。