极兔背负的，不仅是投资人的期望，更是整个市场的目光。

沙特阿拉伯，一整排红白相间的货车在厂房面前排列整齐，同样穿着红色工服的快递员们正准备开始今天的配送。一年前，当梅西捧起大力神杯，刚官宣梅西为全球代言人的极兔，搭上春风，获得了短暂的全球目光。转瞬即逝的“荣光”后，极兔紧锣密鼓地扩张着自己的世界版图。

一年后，极兔正式向港交所发起了上市申请。10月27日，极兔顺利在港交所挂牌上市,盘中一度破发跌至11.80港元，至收盘价12港元，与发行价一致，结束了它的首秀。

不上不下的首日战绩，是极兔进退两难的尴尬处境。

01 迎难而“上”

10月16日，起家于印尼的物流初创公司极兔国际物流（J&T Global Express）宣布，将在2023年进行香港本年度第二大的首次公开募股（IPO），计划筹资39.2亿港元(约5亿美元)。今年同样传出上市计划的企业，有2022年营收778亿元的菜鸟（“菜鸟智慧物流网络有限公司”），和希望在港股二次上市的顺风。极兔，成为了这波计划上市物流企业的排头兵。

10月27日，极兔速递-W正式登陆港交所。实际发售股份3.26亿股，实际发行价为每股12港元，募集到的资金净额约为35.28亿港元。截止开盘首日，市值为1057.5亿港元(约994亿元)。

这与极兔在今年5月份最近一轮私募融资的估值相符，却明显与两年前不同。

根据路透社的报道，此次IPO的估值远低于极兔在2021年融资时的200亿美元。那时，极兔刚刚进军中国市场一年，通过与拼多多合作以及收购百世，以雷电速度在国内站稳脚跟，风头正盛。

2021年，也是同样有全球化野心的中国物流企业市值最高的一年。截至极兔开盘日，顺丰控股股价为每股 40.19元，市值为1933.6亿元，较2021年市值最高时跌去了65%。而在2021年5月于港交所上市的京东物流，收盘价为每9.39港元（约8.83元），市值为602.4亿港元（约566亿元），距离2021年的峰值股价跌去了近80%。

根据报道，极兔最初希望通过IPO筹资10亿美元，但在投资者磋商，以及观察到市场的情绪后，将预期降至了一半。

宏观经济层面，全球金融市场仍受到美联储加息的周期影响。前不久，沪指跌破3000后，再次逼近2900，港股也同样刚刚经历了一轮大跌。2023年前9个月，港交所IPO融资247亿港元。与2022年同期相比，交易量下降了14%，交易价值下降了61%，筹资额为20年来最低，这使得港交所在全球IPO交易所中排名第九。紧张的经济和就业形势，以及地缘政治问题，更是加剧了资本市场的低迷情绪。

根据招股书，极兔2022年的营收为72.67亿美元（约508亿元）。对比其他物流公司，顺丰2022年的营收为2675亿元，京东为1374亿元，极兔的营收不足顺丰的五分之一，京东的二分之一。而在极兔正式登陆港交所的这一天，尽管极兔当天跌幅为0，京东物流上涨2.63%，顺丰控股上涨2.58%。

▲极兔营收表，来源：招股书

有趣的是，极兔此次IPO是2023年香港第二大股票发行，仅次于中国白酒制造商珍酒李渡集团（ZJLD 06979）在4月份筹集的6.752亿美元。而在两年前，于2021年5月上市的京东物流，也是当时的港股第二大IPO。但在当年，他的全球发售募集资金净额241.13亿港元，是极兔的6倍。

但截至开盘首日，极兔的市值还是已经超过了京东物流，迈入了千亿市值（港元）公司行列。其中的差距，将是后续资本市场博弈的空间。

从2021年开始，有关极兔上市的消息就不断传出。选择在2023上市，极兔更像是“箭在弦上，不得不发”。极兔背负的，不仅是投资人的期望，更是整个市场的目光。

极兔首日的答卷，算是扛住了压力，却没能带给人们惊喜。而勉强维持住的千亿市值，也并不稳固。

02 白热化的斗争

2015年，极兔在印度尼西亚成立公司。在东南亚开公司，极兔一开始就没打算走寻常路。如同2020年极兔宣布进军中国市场时，也没人想到极兔会收购百世快递，纵身一跃站稳脚跟。根据弗若斯特沙利（Frost & Sullivan）的报告，按包裹量计算，极兔目前占据中国快递10.9%的份额。

而这一份额在东南亚则高达22.5%，让极兔成为该地区市占率第一的物流企业。在招股书中，极兔特意强调，极兔的市占率比第二名的三倍还要多。

但这些数据的背后，却危机四伏。首先在国内，10.9%的份额意味着极兔仍未跻身前列。尽管收购了百世快递，这一份额，依旧没有超过中通、圆通、韵达和申通。今年，极兔收购了顺丰丰网的业务，试图进一步扩大自己在国内的市场份额，却也促使极兔急需上市回血。

除此之外，国内的快递市场，度过了前两年的价格战，目前已经趋于平缓。除非有新的电商企业，或者物流企业入局，很难掀起新波浪。中国物流企业公司，则更多的将目光放向了国际。

攻守之间，极兔的东南亚市场份额受到了威胁。

曾经，在物流建设普遍落后的东南亚，与国际快递巨头相比，极兔物流服务的低价和便捷，让其迅速站稳脚跟。可是随着更多的中国物流企业进入东南亚，相似的竞争思路，使得极兔最大的优势只剩下了入局早。

而这一优势，在极兔未曾布局的东南亚国家不复存在。中通国际选择在柬埔寨发力，圆通也和中通一样，默契的避开了印尼这个已经被极兔占据的市场。2019年，圆通国际正式开始越南国际快递包裹业务。2022年，圆通正式在菲律宾起网。尽管这些国家的人口和电商发展并不如印尼和马来西亚等东南亚大国，却存在巨大潜力。

同时，快递始终是一个重资产的行业。尤其是当跨境电商成为新的增长点时，除了入局早，能够牢牢的抓住物流的某一程，就拥有了话语权。可是搭建“重资产”，需要真金白银。

当本地化物流被极兔抢先入局后，许多家底稍厚的中国物流企业选择了在重资产上发力。他们开发航线，搭建仓库，甚至修铁路。其中，顺丰无疑是国内物流企业中最“财大气粗”的一个。截至2023年3月31日，顺丰运营95架飞机和超过176000辆车辆，分别为亚洲最大的空运机队和陆运车队。

但极兔的扩张曾是“轻资产”的。在东南亚，极兔采取区域加盟模式，这使得最后一公里掌握在了区域加盟商手中，而没有成为自己手中的资产。在中国物流企业的前后夹击下，极兔的日子属实是不好过。

无论是价格战、收购，还是在原有的市场进行重资产部署，都需要资金。2022年，极兔亏损3.35亿美元，过去三年更是累积亏7损近19亿美元（约136亿元）。极兔着急上市融资，也是在寻求资本市场的助力来保持自己的竞争力。

03 美丽新世界？

2022年的卡塔尔世界杯，极兔可谓是风头无俩。如今，极兔的社交账号中，还常常发现梅西做宣传的身影。足球先生“踢”出的，是极兔在招股书中标出的“新市场”，包括沙特阿拉伯、阿联酋、墨西哥、巴西和埃及。极兔也强调，这些新市场的开拓是为了“支持电商公司的海外扩张”。

东南亚之外，还有更大的世界。

2022年1月，极兔正式官宣中东业务，并在接下来的时间里于阿联酋和沙特建立全国性自有配送网络和本地化仓储系统。极兔在中东的区域总部落地沙特，并建立起了7个仓储和分拨中心，拥有40个自由分拣站和3000名员工。今年9月， 极兔速递被评为“沙特阿拉伯2023年最佳新最后一公里”快递公司。

但极兔的“新市场”面临着老问题。首先是一直被诟病的服务质量问题，极兔的物流满意度，无论是在国内，还是国际打分平台（Google review），均属于靠后的梯队。另外，中东以及拉美面临着和东南亚同样的“最后一公里”问题，有从业者表示，沙特的物流成本可高达中国的20倍。

也是在2022年，2月，极兔宣布起网墨西哥，5月，继续向巴西扩张，6月，极兔在埃及正式起网，9月，官宣针对欧美市场的“极兔旺宝”。除了要和自己的客户——跨境电商公司保持步调一致以外，极兔还面临着来自其他中国和国际物流公司的压力。

2022年9月，拼多多出海美国，用一年的时间打开了市场。根据海通国际的研究报告，Temu的主要快递服务商为极兔和云途。虽然头程和干线尚有“中国速度”保驾护航，尾程派送却还是牢牢的攥在国际物流公司，如UPS和USPS中。其中，USPS最便宜，Temu选其为用户提供标准的免费物流服务。而当用户选择时效更快的物流服务时，服务商则是UPS，DHL和FedEx。

不难发现，极兔正干着“吃力不讨好”的活。不仅在用户侧隐身，低于市场平均价的物流服务，也让其很难从头程中赚到多少钱。

极兔曾对标美国物流巨头UPS，并希望自己成为“第一家成功地将中国快递的先进经验输出到全球的公司”。可真到了美国市场，却只能把生意拱手让人。

目前，Temu的客单价较低，依旧是通过低价和小商品模式打开欧美市场。当货品的价值，超过退换货的快递费时，Temu只能采取“无需退货”模式。这样做的隐患，与跨境电商野蛮生长时期的“垃圾站”模式一致，无法形成复购率，依赖爆款，客单价无法提升。摩根士丹利预计2023年temu在美国的GMV大约86亿美元，占全美零售的市场份额为0.2%。想要扩大市场实现盈利，丰富产品类别，完善退换货的服务流程是必经之路。

面对昂贵的欧美本地物流服务商，谁能把握住欧美市场的尾程快递，成为了帮助中国跨境公司出海的“破局”关键。而这并不只是极兔一家公司面临的尴尬处境，对于其它想要出海的中国物流公司而言，比起欧美，只有还未成熟的中东和拉美市场，才是他们大胆进军的地方。

即使如此，大张旗鼓的扩张，反映在招股书上却表现平平。根据极兔招股书中的数据，2023年上半年，其新市场的营收仅占总营收的14.4%。而欧洲和北美市场，更是没有被算进“新市场”之中。

对于极兔而言，狂奔覆盖的版图并不稳固，如果只是将赌局铺满了全世界，烧钱没有尽头，但狂奔有尽头。

参考文章：

1.Global Logistics Company, J&T Express, Introduces Domestic Express Service in Riyadh

2.极兔招股书20231016

3.雪球丨大摩的Temu的报告，谈了什么？

4.REUTERS丨UPDATE 1-Courier services startup J&T Express to raise $500 million in Hong Kong IPO

5.BLOOMBERG丨Courier J&T Global Seeks to Raise $501 Million in Hong Kong IPO

6.虎嗅丨狂奔的极兔要IPO了

7.IT老友记丨极兔上市之路：步步高系背景、拼多多式崛起

8.有数DataVision丨极兔，狂亏136亿！

9.连线Insight丨杀敌一千，自损八百后，极兔急需上市“输血”

10.霞光社丨极兔杀进中东，一年战绩如何？

11.钛媒体丨10月27日新股速递

       原文标题 : 极兔狂奔，找寻“新世界”