2023年3月，阿里巴巴集团（09988.HK）宣布要构建“1+6+N”的组织结构，即在阿里巴巴集团之下，设立六大业务集团以及多家业务公司，其中就包括菜鸟。在当时，阿里巴巴就透露了每个独立的业务集团都有独立融资和上市的可能性。

9月26日，菜鸟智慧物流向港交所递交了招股书，联席保荐人为花旗、中信证券、摩根大通，菜鸟终于正式踏出上市的一步。

在2023年，菜鸟推出了快递服务，拓展业务范围。从部门独立到业务扩展再到寻求上市，菜鸟的一切都显得非常顺利。随着菜鸟加码快递行业，菜鸟也在招股书中表达了“加速推动物流行业的变革，在世界各地提供顺畅的电商体验，实现全国24小时，全球72小时必达”这样的愿景。

那么有着阿里背书的菜鸟，作为一只或将登陆港交所的新股，其成色如何？是否具有成为市场新秀的潜力？

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收入稳定增长，跨境物流是重要组成

先来看菜鸟的收入情况，截至3月31日的2021年、2022年及2023年财年（下文如是），菜鸟分别实现收入527.33亿元、668.67亿元和778.00亿元，年复合增长率为21%。截至2023年6月30日止三个月的收入为231.64亿元，较2022年同期增长34%。

具体来看菜鸟的业务，主要可以分为三块，国际物流、国内物流和科技及其他服务。这三块业务在2023财年分别贡献了菜鸟47.4%、46.2%和6.4%的收入。

菜鸟国内物流包含国内供应链服务和国内品质快递，2021至2023财年分别实现收入200.66亿元、270.92亿元和359.61亿元，占收入比重的38.1%、40.5%、46.2%。品质快递服务的菜鸟速递是菜鸟于今年新推出的，前身为丹鸟，在超过300个城市提供次晨达、次日达及预约配送。菜鸟裹裹则主要是为商家提供退货快递物流服务。

国际物流是菜鸟当前主推的增长点，包含跨境快递、国际供应链、海外本地物流三项服务。菜鸟最早是在2014年推出的跨境快递服务，为阿里运营的全球零售平台速卖通上的商家提供服务，将国内的产品销往全球。目前服务的客户还有天猫国际、天猫淘宝海外以及阿里生态体系以外的多个电商平台。

阿里从2014年开始布局海外至今，国际物流业务的发展速度很快，2021财年到2023年财年，国际物流业务包裹量分别为1,381百万件、1,679百万件及1,519百万件。创造的收入分别为290.38亿元、349.70亿368.51亿元，分别占收入比重的55.1%、52.3%、47.4%，跨境业务是菜鸟非常重要的组成。

科技及其他服务主要是我们所熟知的菜鸟驿站，虽然这块业务的收入占比较小，仅为7%左右。但菜鸟驿站这个创新解决方案自2015年推出，就极大地完善了快递业的基础设施和服务质量。根据灼识咨询的资料，按截至2022年12月31日的驿站数量及2022年处理的包裹量计，菜鸟驿站是世界上最大的数字化驿站网络，连接超过170,000个站点。

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净利润稳定亏损，履约成本高

但饶是收入规模达到七百多亿的菜鸟，目前仍处于比较稳定的亏损状态。根据招股书，2021至2023财年，菜鸟录得归母净亏损分别为16.88亿元、20.04亿元和23.25亿元，亏损率分别为3.2%、3.0%、3.0%，并没有很大的改善。但菜鸟在2023年二季度实现季度净利润2.88亿元，主要由于地缘政治及宏观经济状况积极转变，跨境干线运输相关的成本减少。

菜鸟此前的持续亏损，与高额的营业成本有关。2021至2023财年，菜鸟的营业成本分别为471.89亿元、596.86亿元和696.53亿元，占收入的比例分别达到89.5%、89.3%、89.5%，因此菜鸟的整体毛利率分别为10.5%、10.7%和10.5%。

其中履约成本是菜鸟营业成本最主要的构成，履约成本主要包括采购及管理的仓内操作、干线运输、配送及其他服务相关的成本。2021财年至2023财年分别录得409.33亿元、517.47亿元、597.19亿元。

三费方面，菜鸟2021财年至2023财年的三费支出总额分别为70.04亿元、101.36亿元和98.81亿元，占总收入的比重分别为13.3%、15.2%、12.7%。营业成本和费用的总和就已经超过了总收入，造成了菜鸟持续的经营亏损。

现金流方面，截至2021年、2022年及2023年7月31日，菜鸟的现金及现金等价物分别为118.19亿元、101.98亿元、163.52亿元，主要通过经营活动、银行借款、私募募集。事实上，一百多亿的现金流对于菜鸟来说，并不充裕。截至7月31日，菜鸟的流动负债中，有29.93亿元的短期贷款需要偿还，同时还有29.49亿的关联方贷款。

同时菜鸟2021财年至2023财年每年的资本支出分别为43.86亿元、54.90亿元、55.73亿元，主要用于购买物业、厂房及设备、投资物业、土地使用权及无形资产。当前菜鸟的账面现金流大约仅够公司未来12个月的经营需求。

关于募资意图，菜鸟在招股书中表示一部分将用来升级国际物流和国内物流网络的服务能力与建设；一部分用于研发及技术创新，升级软件应用程序；剩下的用来补足营运资金。

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国内物流行业的竞争方向

中国是全球最成熟及最具活力的电商市场之一，受电商行业发展的驱动，国内的电商物流行业规模快速膨胀。随着竞争的加剧，国内电商物流呈现三个比较明显的竞争方向。

做跨境物流，跨境电商正在成为全球物流电商扩展的新动力，预计2017年至2023年的复合增长率将达到18.7%，占整体市场增量的49.6%。而中国已经是全球跨境电商物流市场的最大组成部分和主要增长动力，预计到2027年对全球跨境电商物流市场的贡献将达到60.8%。这也是众多国内物流厂商竞争的新方向。

这一方面，菜鸟前期的布局为其积攒了领先优势。根据灼识咨询的数据，菜鸟是2022年按包裹量计全球最大的跨境电商物流公司，全球市场份额为8.1%。

做品质物流，越来越多的中国网购者重视优质的物流服务，例如送货上门、顺畅的逆向物流及更高的可预测性（尤其是在旺季）。促使商家及品牌寻求更加可靠、更高质量的物流商合作，驱使物流公司不断提升服务能力，同时在速度、质量和成本之间取得适当平衡。而随着标准物流领域竞争的逐渐饱和，更高毛利的品质物流，也是当前国内物流商竞争的一个方向。

菜鸟速递切入的市场就是品质物流，目前国内做品质物流的主要有顺丰和京东。顺丰和京东2022年的收入分别为2674.9亿元和1374.02亿元，归属净利润分别为61.74亿元和-13.97亿元，毛利率分别为12.5%和7.4%。目前菜鸟在2022年中国品质物流市场的占有率为16.4%，排名第三。

不管是做跨境物流还是品质物流，菜鸟有了前期的铺垫以及比较完善的国内外物流网络，都将成为其竞争的优势，集团独立上市与运营，有望给企业带来新的成长可能。同时，随着跨境物流成本的降低、公司收入规模化、以及品质快递物流带来的较高毛利，都将有望改善才菜鸟的盈利水平。

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       原文标题 : “快递站”龙头冲击港交所，菜鸟也难解盈利难题吗？