作者：潘妍

出品：洞察IPO

排队近一年，熵基科技股份有限公司（简称：熵基科技）IPO进程终于有了新动向。

自2020年12月首次递交创业板上市申请却中止审核后。熵基科技于2021年8月更新了招股书恢复上市审核。目前，熵基科技已于12月2日通过上市委会议。

图片来源：深交所

然而，成功过会只是起点。熵基科技还需在后续发展中解决外销占比高，应收、存货持续升高，现金流恶化，子公司亏损等问题。

熵基科技是一家生物识别科技安全企业，主营业务包括智慧出入口管理、智慧身份核验、智慧办公三大领域。

图片来源：熵基科技招股书

其中，智慧出入口管理产品中的门禁产品为熵基科技的主营来源，贡献约7成的营收额。

图片来源：熵基科技招股书

业绩方面，2018年－2020年，熵基科技分别实现营业收入16．55亿元、17．51亿元、18．01亿元，年复合增长率为2．86％；归属净利润分别为1．31亿元、1．83亿元、1．86亿元，年复合增长率为12．4％，微幅增长。

但是进入2021年上半年，熵基科技的净利润水平骤变，同比下滑35．60％至7366．88万元；同期扣非净利润同比下滑43．52％至6471．90万元。

对此，熵基科技解释称，主要受人民币对美元汇率大幅升值及部分原材料价格上涨等因素影响。

实际上，熵基科技对海外收益的依赖度正逐渐增高。

截至招股书（上会稿）签署日，熵基科技已在海外设立48个分支机构以及营销服务机构，业务覆盖100多个国家和地区。截至2021年6月末，熵基科技海外核心经销商数量为204个。

招股书显示，2018年－2020年，熵基科技的经销模式营收占比分别为69．88％、69．49％、64．86％。

经销、直销模式营收占比情况

图片来源：熵基科技招股书

过半的外销比重，高度国际化，使熵基科技的业绩蒙上一层阴影。

熵基科技在招股书中提到，受国际贸易摩擦的影响，公司出口至美国的考勤产品、门禁产品、安检产品和通道产品等，加征25％的关税。

目前，熵基科技主要是通过提升产品价格的方式，将关税成本压力转嫁至美国客户。不过，若未来关税成本持续增加，难免对熵基科技的生产经营造成负面影响。

除全球经济、政治环境变化和贸易摩擦等风险外，汇率波动对熵基科技的影响也颇深。

招股书显示，2020年及2021年上半年，熵基科技的汇兑收益转负，分别为－3180．98万元、－689．18万元。

图片来源：熵基科技招股书

显然，经销占比过高已成为熵基科技IPO路上的一枚“隐形炸弹”。

此前，在熵基科技的首轮及第二轮问询中，深交所均对其经销模式方面发起疑问。

包括要求熵基科技披露经销商选取和退出标准、以及是否存在经销商代垫成本费用或经销商囤货情形；及对经销模式收入占比高于同行业可比上市公司这一现象提出相关问询。可见，深交所对其经销商的销售情况关注极高。

有趣的是，熵基科技给予部分经销商的控股股东或直接股东入股的机会。

其中，2017年10月，熵基科技境内经销商精英谦礼认购111．80万元，认购价格为4．50元／股。

然而《洞察IPO》却发现，精英谦礼在投资两年后，其多位合伙人于2019年12月集体退股，且转让价款与原出资额相同。

图片来源：熵基科技招股书

子公司接连亏损、注销 ，经营能力堪忧

除外部风险，熵基科技的“内忧”也不少。

《洞察IPO》发现，熵基科技在应收账款以及存货上的问题愈发明显。

2018年－2020年，熵基科技的应收账款账面余额分别为1．60亿元、1．73亿元、2．07亿元，占当期营业收入的比重分别为9．64％、9．90％、11．49％。

同时，熵基科技的应收账款周转率由2018年的12．38次降至2021年上半年的4．02次，下滑明显。

2018年－2020年，熵基科技存货账面价值分别为3．01亿元、2．87亿元、3．49亿元，分别占当期流动资产比重的36．16％、27．60％、24．13％。

此外，2020年以来，熵基科技的现金流便开始持续下滑。

2018－2020年，熵基科技的经营性现金流净额分别为0．76亿元、2．89亿元、1．45亿元，波动较大。2021年上半年，公司现金流更是由正转负，为－131．34万元。

除上述问题，《洞察IPO》还发现熵基科技旗下的多家子公司接连亏损、注销甚至破产。

招股书（上会稿）显示，熵基科技共有53家子公司，其中14家位于中国大陆，39家位于海外国家。

2020年，熵基科技有6家境内子公司出现亏损，合计亏损678．47万元。2021年上半年，有8家境内子公司出现亏损，合计亏损约294．03万元。

同样的，境外子公司方面也是亏损不断。2020年有10家境外子公司亏损，合计亏损额181万元；2021年上半年有17家亏损，合计亏损约1024万元。

境内子公司业绩情况

图片来源：熵基科技招股书

或已是分身乏术，无暇顾及子公司的盈利问题，熵基科技开始频繁对旗下子公司进行注销和转让。

招股书显示，熵基科技在报告期内注销／转让的子公司共15家。其中，以“经营未达预期”为由的共有7家，以“未实际经营即注销”为由的共2家。

值得注意的是，这其中还有一家控股子公司在报告期内宣布破产。

招股书显示，深圳中科泰控科技有限公司（简称：深圳中科）一直处于亏损状态，因资不抵债，于2020年12月宣告破产。

图片来源：熵基科技公告

或受子公司债务的影响，熵基科技的短期偿债能力较弱，流动比率、速动比率均低于同行业均值。

图片来源：熵基科技招股书

作为一家IPO公司，旗下子公司接连亏损、注销甚至破产，难免对熵基科技的经营管理能力产生质疑。

综上可见，熵基科技隐患犹存，过会只是开始，能否成功上岸还有待观察。

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