监管者让大科技公司们疲于奔命,但它们的股票不会持续低迷。

编译 | 豆豆

编辑 | G3007

七月底的3天时间内,美国科技巨头们的表现精彩纷呈。苹果、微软、Alphabet(谷歌母公司)、亚马逊和Facebook在疫情中茁壮成长,它们的最新盈利报告也确认了这一点。今年四到六月的最新季度中,这五家公司取得了3320亿美元的总收入,同比增长36%,盈利全部好于预期。想不到的是,除Alphabet以外,几家公司的股票在盈利公布后引发了卖潮。

这种负面反应,体现了围绕美国大科技公司的悖论。在产品被更多使用的同时,大科技公司本身却越来越受到厌恶。受到两党选民的一致鼓动,监管者和立法者正在审查大科技公司的每项业务,并威胁采取有力举措以遏制其权力。Evercore ISI的分析师Mark Mhaney预计,监管审查给大科技公司股票带来的拖累已达股价的10%。

在疫情中蓬勃发展后,大公司们正在面对经济反弹带来的挑战,因为企业和消费者可能回归到原有的、非数字化的习惯。

大科技公司遇到了危险的时刻,但这不会持续。五家超级巨头仍保有全球最优的商业模式,而且其股票看起来也比较便宜。尽管监管阻力需要一些时间才能缓解,投资者们还是应该积极买入。

总体而言,五家科技巨头作为美国股市遥遥领先的大公司,帮助投资者投资于全球经济最重要的趋势:数字转型与云计算,以及未来沟通、娱乐、商务和工作。

仅仅是云,就能够为微软、亚马逊和Alphabet提供动能。

“云是我持有这三家公司股票的原因”,共同基金公司Allianz Global Investors的科技投资团队负责人Walter Price说。“全球企业都在把计算转到云上。这方面会有持续数十年的红利,它们可以长期卖很多东西给客户。”

Price在Allianz从事资金运作已经有近50年时间了。他认为IBM就是一个先例,该公司曾在计算机主机时代在科技支出中占统治地位。

有句老话是,你不会因为买IBM而被解雇。Price说,现在这句话适用于微软。IBM当时的秘诀是向更多客户售出更多软件和更多服务。每一家大科技公司现在都在遵循这种玩法。

当然,短期还是有挑战的。后疫情时代对于亚马逊影响最明显,电子商务的增长比以前有所放缓。苹果受疫情激发的硬件热潮也在消退。所有大科技公司的硬件业务都饱受零件短缺和运输费用高企之苦。苹果已宣布,iPhone的生产可能会受到零件短缺的影响。

另一种担忧是,大科技公司的统治地位使一些投资者认为估值见顶。从市值看,苹果(2．4万亿美元)、微软(2．2万亿)、Alphabet(1．8万亿)、亚马逊(1．6万亿)、Facebook(1万亿)合计占标普500指数的23．3%。

当然,怀疑者多年前就已经一直在等待大数法则生效。2019年末,大科技公司市值占标普500指数的18%。此后,各只股票至少都涨了70%。

大科技公司确实在吞食股市,但科技同样也在统治世界,而投资于五家超级巨头仍然是跟随该趋势的最佳方式。

然而,来自监管的威胁是真实的,但有迹象表明,风险已经体现在股价中。可见一斑的是,当一名联邦法官在六月驳回联邦贸易委员会的反垄断诉讼后,Facebook的股价报复性上涨了4%(上周四联邦贸易委员会又提交了修改版的诉讼)。

华盛顿正在加强科技监管,但法院可能会驳回其中最激进的部分。有些投资者认为,即使发生被迫解体的最坏情况,也许反而可以解锁价值,对股东有利。

长期业务趋势可抵消监管风险。例如,5G移动网络正在迅速铺开,这将促进智能手机销售,增加社交网络和云应用程序的使用。

此外,还有投资者意想不到的惊喜尚未反映到价格中。如果Facebook的CEO Mark Zuckerberg预见的混合现实“元宇宙”(Metaverse)取得成果,所有大科技公司都将受益。按照Zuckerberg设想,人们将在更广泛的互联网上工作、社交和交易。

在Alphabet可能通过Waymo统治未来的自动驾驶汽车时,苹果正在设法打入汽车市场。亚马逊和苹果都在尝试进入医疗保健和健身领域。Facebook甚至都还没有尝试通过其坐拥20亿用户的全球通讯平台WhatsApp赚钱。

各大科技公司都有这样的投资潜力,但每家公司都有不同的机会与挑战。让我们仔细看看这五巨头。

亚马逊

亚马逊最能代表这个群体目前的风险,以及尚未开发的潜力。亚马逊股票从上月底开始承压,当时该公司宣布,随着更多人离开家去商场购物,其电商业务增长预计将放缓。

亚马逊同时也被监管者和立法者盯上了。联邦贸易委员会正在审核该公司对于MGM电影公司的收购计划。最主要的问题是,是否应该允许大者更大。若该机构试图阻拦该交易,将发出监管者对于科技公司并购政策变化的信号。但不要预期一旦遭拒,亚马逊的股票会受到长期影响。如果能够买到MGM电影公司,当然有利于亚马逊Prime Video的销售,但这并不会改变该公司的基本面。

在去年面对议会作证时,亚马逊创始人和时任CEO贝索斯说:“我相信亚马逊应该被审查。我们应该审查所有大型机构,无论是公司、政府机构还是非营利组织。确保轻松通过这样的审查是我们的职责所在。”

即便如此,投资者如果聚焦在亚马逊与监管者的斗争上,则可能错失大局。该公司提供了投资于当今经济中三个最重要元素的机会:线上商务,云计算,交通物流。亚马逊的广告业务在增长,在医疗健康和实体店零售等方面的野心也很大。上周,华尔街日报报道,亚马逊正在计划开办类似百货商店的零售网点。

从现在1．6万亿美元的市值来看,即使只考虑其云业务,亚马逊的股票都很便宜。亚马逊网络服务(AWS)的增速正在加快,到2023年,该部门的年收入可能达到1000亿美元。如果按照15倍市销率估值(多数云应用公司的估值倍数都更高),亚马逊的市值就应该有1．5万亿美元,意味着投资者免费得到了亚马逊的电商业务和新兴的广告业务。

亚马逊的股票已经基本上一年没涨了。总有一天,投资者会把数算清楚的。

苹果

2019年末以来,iPhone制造商苹果的股价已经翻倍,使该公司的市值增长了超1万亿美元。在前一个季度增长54%的基础上,苹果的销售额最新季度又增长了36%,这也是该公司2012年以来表现最好的两个季度。

与此同时,苹果比以往任何时候都更加多元化。除了iPhone 12成为爆款、最新季度销售增长超50%以外,苹果其他方面的业务进展也都很顺利。该公司的Mac、iPad和可穿戴业务继续保持两位数的增长速度。苹果的服务业务在最新季度增长了33%。总体看来,iPhone占苹果的销售额已从2015年的66%下降到现在的50%。

然而,近期该公司还存在一些阻力。几周后,苹果将发布其iPhone 12的更新产品。此次升级可能力度不大,同时苹果也已经预警,由于零部件缺乏加剧可能难以满足需求。

在科技巨头中,苹果面临的监管风险最紧迫,尤其是其App Store收取30%的高额销售佣金引发更多抱怨。Epic Games公司为此起诉了苹果,有可能近期会有结果。这方面的形势也受到了华盛顿的关注。七月,36名州检察长就Google Play应用商店收费的问题起诉了Alphabet,针对苹果起诉看来也在所难免。

去年,苹果CEO库克在立法者面前为App Store辩护:“对于绝大多数应用,开发者都能保留100%的收入。只有那些通过苹果设备获取客户,而且功能或服务将通过苹果设备体验和消费的应用,开发者会被收取佣金。”

据应用跟踪商Sensor Tower估算,苹果2020年从App Store获取的佣金收入达217亿美元,占年收入的8%。就算苹果被迫将其30%的佣金标准减半,对于苹果总收入的影响也小于5%。

投资公司Loup Ventures的管理合伙人Gene Munster对于科技巨头整体都看多,但是他尤其看好苹果公司。他从前在Piper Jaffray担任分析师时曾覆盖苹果公司。他承认苹果从增长的角度在走下坡路,但认为华尔街过于负面了。他预计,在即将到来的2022财年中,苹果的销售额增长将达10%,而分析师们则预测3．4%。

对于苹果投资者来讲,惊喜可能来自于该公司投身汽车制造。Munster认为这种可能性低于50%,但如果真的发生,对于股票可能就有“可观的乘数扩张”。苹果现在的股价为未来12个月预估利润的26倍,而特斯拉的市盈率乘数超过100倍。

微软

为确保在办公室关闭和限制旅行时能够存活,有更多公司采用数字化操作,这使微软在疫情期间业务蒸蒸日上。在家办公趋势激发了对于个人电脑的需求,带动了Windows操作系统业务,增加了微软Surface平板和笔记本的销售,也促进了对于其Xbox视频游戏主机的需求。受到该公司Bing搜索引擎的推动,以及LinkedIn业务的增长(最新季度年化收入超过100亿美元),甚至微软的广告业务收入都提升了。

但微软的核心增长动力来自于该公司Azure云业务(最新季度销售增长51%),以及人们加速选择了基于云版本的Office及其Teams通信组件。

“我都不敢想象,如果没有数字科技、云以及Teams这样的合作平台,世界会变成什么样”,微软CEO Satya Nadella在最近接受采访时说。“我认为,甚至只是发生在5年或10年前,我们都会遇到大麻烦。”

在六月结束的2021财年,微软的收入增长了18%,该公司预计会在2022财年实现“健康的”两位数增长。但这种稳定增长也不便宜。微软市值为2．2万亿美元,是排在苹果之后的世界第二大公司。微软目前的股价为33倍动态市盈率,这也是五大科技巨头中相对于增长速度最贵的估值。

但对于风险规避性投资者,微软同时也是最不容易受到监管影响的。作为反垄断监管者曾经的主要目标,该公司基本上逃过了此次监管争论。

Alphabet

Alphabet和Facebook的主要业务领域是线上广告。这方面的商业机会也许不像云和智能手机那样引人关注,但也绝不能轻视。在最新季度中,Alphabet的广告销售增长了69%。

二季度,YouTube的广告收入增长了84%至70亿美元,与Netflix的季度收入(73亿美元)在同一水平。据预测,Netflix今年销售额将增长19%至297亿美元,而YouTube的广告收入将增长45%至287亿美元。

Alphabet的增长没有得到充分认可。Alphabet的A级股票只取得了便宜的26倍动态市盈率。

“你只要为Google的核心广告服务业务支付市场平均估值倍数的价格,然后你就可以免费获取云和其他全部拓展业务”,RiverPark Funds的首席投资官Mitch Rubin如是说。

其中一些拓展业务将很快受到关注。Alphabet去年开始发布其云计算单元的成果。在最新季度,该公司将云的营业亏损削减了一大半。尽管亚马逊和微软仍然是强劲的竞争对手,Alphabet凭借人工智能和机器学习的组合,将成为驱动其云业务达到华尔街预计的51%增速的关键。

与此同时,搜索广告的核心业务也不错。Google仍然是世界上最大的广告销售商,YouTube在相关收入中仅占约11%。

Google在美国网络搜索访问量中占90%,其统治地位将使其成为监管者的当然目标。

在搜索广告的垄断行为方面,Alphabet正面对司法部和多个州检察官的反垄断诉讼,这对于该公司最古老的造钱机器是个威胁。

Alphabet宣称这些诉讼是误导性的、有缺陷的、可疑的,并誓言要在法庭上保护自己。

Facebook

Facebook在大科技公司中产生的争议最多。近几周,该社交网络巨头在处置新冠疫苗错误信息方面触怒了白宫,一些立法者也宣称被侵犯了自由言论的权利。即便如此,Facebook仍然是很有投资机会的股票。

尽管今年已上涨30%,Facebook的股价仍只有23倍动态市盈率,是大科技公司中最便宜的。Facebook虽仍明显处于增长模式,但与标普500指数相比也只是稍贵而已。

“作为未来三年间都能够实现30%利润增长的资产,我认为Facebook是非常有吸引力的”,Evercore的Mahaney说。“现在Facebook的股价水平具有很大的估值支撑。”

有一方面投资者容易忽视,即Facebook对于商务的关注在增强。Facebook现在有120万个有吸引力的商店,中小型企业能够利用Facebook强大的社交网络来销售货品。

Shopify为企业提供类似的电子商务工具,目前估值为1830亿美元。随着时间推移,这种价值能够合并到Facebook。

买入WhatsApp七年后,Facebook已将其变成风靡全球的现象级服务。Facebook正在慢慢在该应用中添加转账支付功能,使其成为Paypal的Venmo的潜在对手。

近期可能还有些小曲折。天性保守的Facebook首席财务官David Wehner警告投资者,即使是与2019年疫情前的数据相比,今年后几个月公司收入增长也会轻度放缓。

苹果关于隐私要求的变化影响到了Facebook一些移动应用的广告定向投放。Facebook公司预计三季度财务成果可能会受到影响。

当然还有监管的潜在问题。Facebook发言人声称,联邦贸易委员会对于该公司重新发起的诉讼“没有价值”,说“联邦贸易委员会的指控是想要重写反垄断法,颠覆本已尘埃落定的兼并审查预期,向商业界宣布没有任何销售是确定的。”

目前为止,该机构的举动突出显示了面对监管者的高标准。

在驳回联邦贸易委员会最初对Facebook的起诉时,美国哥伦比亚特区地方法院法官James Boasberg写道:“看起来,对于Facebook是垄断者这种所谓的常规看法,联邦贸易委员会几乎期望法院简单地点头确认。”

投资者没有理会这种常规看法是正确的。自从2017年10月引发关注以来,五大科技巨头股票平均上涨了218%,而标普500指数仅上涨了84%。

尽管监管者在加班加点对大科技公司立案调查,投资者仍可能持续在这些股票上取得收益。