说搞钱，还是投资来得更快。

文 ｜ 追辛

看财报，对比才有意思。

3月24日下午，腾讯发布2020年第四季度及全年业绩报告。数据显示，腾讯第四季度营收1336．7亿元（单位：人民币，下同），同比增长26％，净利润（Non－IFRS）为332．07亿元，同比增长30％；全年营收4820．64亿元，同比增长28％，净利润（Non－IFRS）为1227．42亿元，同比增长30％。

对于此次腾讯财报，外界重点关注toB业务的最新情况、新业务的变现以及政策监管下企业的反应等问题。腾讯方表示，始终持开放态度，鼓励同其他平台的合作，同时会积极配合监管，尽可能做到合规，金融科技业务会优先考量风险管理，而非追求规模保护，另外会保护用户数据隐私，要在数据共享与隐私保护之间取得平衡。“视频业务的变现，这个离我们还很远，目前我们关注的重点还是打造播主和视频用户的生态，用户体验的改善最为重要。”

本文，来咖智库将着眼腾讯的最新财报，从营收结构、业务条线、投资情况以及公司治理等多个维度入手，探究这家公司的发展脉络。

01

  看营收结构：

toB业务站稳，上位还需时日

增值服务、网络广告、金融科技及企业服务是腾讯的三大营收业务，其中以游戏为主的增值业务一直占据着绝对的营收大头。自2018年腾讯“930”组织架构调整以来，金融科技及企业服务这样的toB业务变化情况，我们也能从屡次财报中窥见。

先从年度来看，财报显示，2020年增值服务、网络广告、金融科技及企业服务这三大业务的营收，分别实现了2642亿元、823亿元和1281亿元，在总营收占比为55％、17％和27％，与去年相比表现为“一升一降一持平”。但这样的年度对比可能还不明显，那我们再来看看季度的变化。从2020年的四个季度看，增值服务的营收占比呈连续下降趋势，已从去年一季度的58％下降到四季度的50％，而金融科技及企业服务的营收占比则持续上升，从25％上升到29％。

这也说明，腾讯在营收结构的调整上已经出现了显著变化，toB业务已经站稳脚跟，当然要完全上位还需很长一段时间，但这个趋势会一直持续下去。

值得注意的是，腾讯整体的营收成本也在逐季上升，2020年Q4的同比增长25％至748亿元，从去年初的“5”字头迈入“7”字头，该项增长主要受较高的渠道及分销成本、内容成本以及金融科技服务的交易成本所推动。而且从季度变化看，其成本增幅甚至已经接近营收的同比增长。

02

  看游戏发展：

首次公布两项数据，投资成主基调

2020年Q4，腾讯网络游戏收入增长29％至391亿元，该项增长主要反映包括《和平精英》、《王者荣耀》、《PUBG Mobile》及近期推出《天涯明月刀手游》在内的智能手机游戏带来的收入贡献。根据游戏数据统计公司SuperData Research的报告，2020年《王者荣耀》和《和平精英》的收入都超过了20亿美元（约130亿人民币）。

腾讯高管在财报电话会上表示，四季度的游戏营业额和收入都有大约3％的环比下降，有三个方面的原因：一是去年上半年国人开始居家工作，下半年情况缓解都回到办公室，这个情况促进了去年上半年游戏营业额的增长，而营业额转化为财报营收有一定延迟；二是四季度对腾讯来说是游戏业务的淡季；三是因为今年春节较晚，所以针对春节的营销计划是从1月才开始的，对去年四季度的营收没有帮助。

腾讯此次还首次单独披露海外游戏业务的收入，其中Q4同比增长25％至98亿元，已占到游戏总收入的25％。正如马化腾在财报中提到，通过丰富产品内容及一系列的创新，进一步延伸消费互联网的领先地位，以游戏为起始点的国际业务也有长足进展。

但行业已经正在发生变化，比如去年以来米哈游的《原神》、莉莉丝的《万国觉醒》，阿里巴巴的《三国志战略版》等爆款游戏，正在打破腾讯游戏的一家独大，尤其是前两个布局的市场主要是海外，而字节跳动也将与腾讯展开激烈的竞争。当然，腾讯也在加大游戏领域的布局，年初至今腾讯已经投资超过21家游戏公司，投资速度超过去年全年投资的29家。

可以预见的是，2021年腾讯新游储备丰富，多个大IP加持有望延续优异表现。比如《地下城与勇士手游》、《英雄联盟手游》背靠大端游IP预计上线后表现强劲，另外还有多款IP大作，包括著名小说授权改编的《大主宰：大千世界》、《庆余年》，来自热门动漫IP的《秦时明月世界》、《妖怪名单之前世今生》，以及经典IP加持的《真·三国无双霸》、《俄罗斯方块环游记》，此外还有基于虚幻4引擎的《黎明觉醒》、《诺亚之心》等开放世界手游。

对于未来游戏业务的发展，腾讯方面表示，公司将继续同IP方合作开发游戏，在国内和海外发行，并在投资PC和主机游戏公司方面会十分积极，不会为各个类型公司的投资数量设定目标。“我们希望投资最好的题材，或者拥有未来最好题材游戏的公司。国内可能手游公司做得最好，日本美国的游戏公司可能做得最好的是主机游戏，而欧洲的游戏题材可能做得更好。我们重视不是所投资公司擅长做PC，主机还是手游，而是他们能做什么类型和题材的游戏，比如模拟游戏，卡牌游戏等等。”

值得注意的是，腾讯还首次在财报中披露了未成年玩家的流水数据。2020年第四季度，18岁以下未成年人在其中国网络游戏流水的占比为6．0％，其中16岁以下未成年人的流水占比为3．2％。