作者：龚进辉

新年伊始，360就搞出个大新闻。昨晚，360发布向特定对象发行股票情况报告书，确定向17家机构发行3．81亿股股份，募集资金49．3亿元，这是360在2018年回归A股以来的第一次募资。

公告显示，此次发行价格为12．93元／股，不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80％。而昨天收盘360股价报15．43元／股，照此计算，此次发行价格折价约16％。

按理来说，360完成定增募资是好事一桩，今后在研发投入、业务发展和对外投资等方面将拥有更多空间。但如果你了解360此次定增的来龙去脉和其回归A股后近3年来的业绩，估计会为360的前途捏一把汗。

一波三折的定增

用“一波三折”来形容360此次定增再适合不过。早在2018年5月，此次定增便通过360董事会决议，后历经三次修改、多次调整，直到去年3月才好不容易获得监管部门审核通过，背后充满了妥协和无奈。

比如，公司募资规模从最初的107．93亿元缩减至95．12亿元，新的发行定价从不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价的90％下调到80％，股票锁定期也从12个月调整到6个月。

如今，经过2年8个月的漫长等待，360最终确认发行募资规模仅为49．3亿元，不到最初计划规模的一半。时间长、成果少，可见其此次定增募资并不顺利，太难了，个中辛酸估计只有360掌门人周鸿祎自己最清楚。

这还没完，此次发行价格也并不理想，仅为12．93元／股。回想3年前上市之初，360股价曾一度冲破65元，达到66．5元的最高点，但好景不长，此后股价持续下跌，最新发行价格较2018年5月定增预案通过时的股价已蒸发60％左右。

种种迹象表明，360此次定增并不成功，募资金额与预期目标相差甚远，发行价格更是一言难尽。当然，360此次在资本层面出手并非毫无亮点可言，还是有一定可取之处。比如，360此次引入的战略型投资人以地方资本居多，代表其政企安全业务在成都、珠海等地落地取得阶段性进展。

不过，话说回来，360此次定增再怎么不尽如人意，但好歹喜提近50亿元，手中有粮心中不慌，补充弹药后将大大助力自身发展，无论是提振原有业务还是探索新业务，可发挥的余地都着实不小，就看其能否用来证明自己。

解禁大考即将来袭

你以为360完成定增后就可以高枕无忧？当然不是，图样图森破，相反下一个严峻考验正在步步逼近。今年3月1日，360将面临43．78亿股解禁，数量非常庞大，我列举两组数据，你们好好感受下：

一、目前360总股本为71．45亿股，流通股本为17．89亿股，43．78亿股占总股本的61．3％，是流通股本的2．4倍；二、去年2月27日、3月9日、5月11日，360分别解禁7．03亿股、9232万股、5．97亿股，43．78亿股是去年3次解禁股票总和的3．1倍。

360待解禁股票数量惊人，属于典型的大非（大规模的限售流通股，占总股本5％以上）解禁，对市场、投资者心理和后续资金都将带来巨大考验。除此之外，解禁主体也格外引人注目，共有四大股东，包括周鸿祎、奇信志成、金砖丝路（银川）股权投资合伙企业、天津众信。

其中，周鸿祎是360实际控制人，奇信志成是360控股股东，天津众信是一致行动人，对360的重要性可见一斑，分别将解禁8．21亿股、32．97亿股、1．91亿股。我认为，360即将到来的解禁股票规模太大，不大可能在二级市场直接减持，有可能采取协议转让或大宗交易的方式。

换言之，作为360举足轻重的股东，周鸿祎、奇信志成、天津众信一般不会轻易抛售。不过，无论他们是否进行抛售，都会对二级资本市场的投资者在心理上造成压力和冲击，甚至引起恐慌性抛售，从而使360股价在短期内下跌。注意，这并非危言耸听，而是确有其事。

去年360先后迎来3次解禁，解禁后20日股价均出现下跌，跌幅分别为24．60％、14．69％、3．17％，场面十分尴尬。试想一下，360小股东解禁都会造成股价大幅波动，一旦周鸿祎等大股东解禁，那带来的巨大冲击效应可想而知，你品，你细品。

事实上，解禁让当初与周鸿祎一同“上车”的股东们有了套现退出的机会，也让360面临是否值得长期持有的考验。眼下，其只能自求多福，提早准备，以便静候3月1日的到来，祝360好运！

360业绩难言乐观

360回归A股后的业绩表现，是股东们选择去留的一个重要观察风向标。360曾在借壳上市时签署对赌协议，根据协议，2017－2020年，360必须实现扣非净利润分别不低于22亿元、29亿元、38亿元、41．5亿元，否则需要进行股份及现金补偿。

2017－2019年，360出色完成了既定目标，扣非净利润分别为27．52亿元、35．68亿元和38．66亿元。不过，2020年一场突如其来的疫情，使360完成最后一年业绩承诺的压力陡增。财报显示，2020年上半年，360扣非净利润为9．25亿元，同比大减42．55％，全年想要完成41．5亿元的既定目标，可能性微乎其微。

退一步讲，即使没有对赌协议带来的危机，360自身发展也不如预期，不仅未能延续PC时代挑战BAT的辉煌，反而陷入增长困境，一个实锤便是股价长期处于低迷状态，市值被拼多多、美团、小米等后起之秀接连赶超。具体来看：

360主要有四大业务板块：互联网广告及服务、互联网增值服务、智能硬件、安全及其他。其中，互联网广告及服务是360绝对的营收担当，凭借360安全卫士－360浏览器－360导航－360搜索“四级火箭”模式，PC时代为360贡献不菲的收入。不过，移动时代，入口多元化为360广告营收增长带来不小的挑战。

在意识到安全工具的局限性后，360试图通过向内容和硬件转型来提升用户粘性，先后打出花椒直播和360手机两张牌，但均落得个惨淡收场的下场，前者最终与六间房合并，后者则被竞争对手淘汰出局。2020年，受疫情影响，互联网广告投放预算削减，使360蒙受巨大损失，上半年互联网广告及服务约32．99亿元，同比下降近30％。

除了互联网广告及服务之外，360其他三大业务不仅均面临盘子太小的尴尬，还各有各的烦恼。作为360第二大营收来源，智能硬件业务在2019年贡献13％的收入，营收增速也很可观，高达65．2％，却成为360毛利率最低的业务，仅为14．98％，并连续多年下降。

占据互联网增值服务收入99．9％的游戏业务，2019年毛利率高达83．56％，同比增加8．17％，却陷入营收下滑的窘境，同比下滑18．59％至9．57亿元，原因很简单，因为360游戏重心放在页游，近几年遭受手游冲击，收入下滑在所难免。而在回归A股解决身份问题、与奇安信分家后，360于2019年8月重返政企安全市场。

尽管2019年360安全及其它业务收入同比增长75．15％，但4．73亿元仅占360总营收的3．7％，短期内难成气候，而且毛利率还微降0．92％。种种迹象表明，当下360最大的尴尬在于：PC时代赖以生存的入口级产品不复强势，成功逻辑未能在移动时代复制，而寄予厚望的政企安全业务仍处于投入和发力阶段，暂时无法成为独当一面的营收担当。

因此，你会看到，2018年360回归A股后飞涨的股价和翻倍的市值大大透支了未来的想象空间，在短暂风光后便被打回原形，随之而来的是股价一蹶不振。如果说2017－2019年360勉强维持增长，那2020年疫情冲击下的日子并不好过，尽管其尚未公布2020年财报，但扣非净利润未达到41．5亿元已板上钉钉。

结语

曾几何时，360是中国互联网五强“TABLE”中的“E”。如今，阿里、腾讯已蜕变为高高在上的超级巨头，美团、字节跳动、滴滴等超级独角兽迅速崛起，前有强敌后有追兵，360的现实处境极其尴尬，周鸿祎不感到内心失落那是假的。

过去数年，360四处碰壁，核心高管相继出走，预示不明朗的未来。而当下日趋明显的增长压力，更是倒逼周鸿祎必须全力以赴，攸关安全老本行的政企安全这场仗只能赢不能输。但问题在于，他走的这步棋最终能带领360再创辉煌吗？