全球汽车行业“寒冬”还在蔓延，经销商体系首当其冲，而汽车金融也受到波及。

在此背景下，汽车融资租赁服务供货商喜相逢集团有限公司（以下简称“喜相逢”）7月21日向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市。这已经是它第三次冲击资本市场。

2019年12月31日，喜相逢首次向港交所递表，但随后因为资料无更新而申请失效；更早之前的2015年12月，公司在新三板挂牌，一年后即从新三板除牌，退市时市值为13．4亿元。

作为滴滴系公司，喜相逢此次如果成功上市，将成为继易鑫集团和东正金融后第三家曾登陆港股的汽车融资租赁企业。从招股书来看，喜相逢目前市场份额较小，还面临盈利能力有待改善、负债率高企、流动资金缺口大等种种问题。公司能否成功上市并在资本市场获得不错表现，令人担忧。

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滴滴出行加持

但增收不增利

相比大搜车、优信二手车、易鑫等知名汽车电商独角兽或上市公司，喜相逢的市场规模相对较小，知名度也差距较大。从交易量来看，喜相逢在2019年中国第三方汽车零售融资租赁公司中名列第9，市场份额为1．8％。排名前5的相关公司市场份额分别为22％、8．8％、6．9％、6．6％和6．6％。

喜相逢2007年成立于福建，公司最初是汽车融资租赁服务供应商，随后逐步转型为汽车服务供应商，目前业务主要分为汽车零售和融资，以及汽车相关服务两大类。

汽车零售及融资服务是公司收入的核心来源。2017年到2019年，这项业务为公司贡献了超九成收入。

2017年，中国汽车行业依赖的4S店销售体系迎来洗牌期，彼时，互联网平台看到其中的机会，高举“汽车新零售”旗帜，进军新车销售和汽车金融领域，从融资租赁市场切入，和汽车4S店争夺市场。

融资租赁方式可简单理解为“以租代售”：消费者以较低的首付＋月供方式拥有车辆1－3年的使用权，到期后消费者可选择购买该车辆或更换新车，旧车交还给融资租赁服务提供商。相比通常只销售单一品牌车型的4S店，融资租赁平台不受汽车厂家限制，可以跨品牌销售，在成交效率和节约成本方面更有优势。

这些优势让国内很多汽车电商公司都开展了类似的融资租赁车辆销售业务。比如，喜相逢2017年开始通过淘汽App为其汽车零售及融资业务营运线上渠道；大搜车推出新零售平台“弹个车”，瓜子二手车推出毛豆新车网，优信二手车发布“一成购”等。

这些平台声称从整车厂获得车源，与渠道商合作或自营线下门店，通过线上商城把消费者导流至线下，再在门店内以融资租赁方式赚取利息差。以喜相逢为例，公司声称过去几年业务涉及25个省级行政区域的63间销售店铺，年均开设近8家销售店。公司还运营着淘气、GO自游、52车等多个线上APP。不过，相比大搜车等行业巨头，喜相逢的线下规模还差距较大。大搜车创始人姚军红2018年9月透露，公司线下合作门店数量已近4000家。

看到汽车零售和融资行业的机会，国内互联网巨头也纷纷加码。目前，国内汽车新零售巨头背后几乎都有互联网巨头的身影：易鑫集团背后站着腾讯、百度、京东等，大搜车获得阿里两轮投资，金额高达9．1亿美元。喜相逢的背后则站着滴滴出行。

招股书显示，2018年，喜相逢开始为滴滴出行的网约车提供汽车租赁解决方案；同年11月，喜相逢与滴滴全资子公司北京车胜科技有限公司签署增资协议，后者以3000万元认购喜相逢3．41％股份；2019年12月，北京车胜的离岸控股公司Hit Drive再次向喜相逢投资2000万元或等值港币。IPO前，Hit Drive共持有喜相逢5．13％股份。

不过，即使背后有互联网巨头加持，目前国内大部分汽车零售融资租赁公司仍未实现稳定盈利。体量较小的喜相逢也无法逃脱盈利增长困局。

从财务业绩来看，喜相逢近几年可以称得上是增收不增利。2017年至2019年，其营收分别为7．83亿元、10．23亿元和10．76亿元，增长稳健，但增速有所放缓。这一营收水平介于易鑫集团和东正金融之间。2020年前四个月，受疫情影响，其收入同比减少46．7％至1．85亿元。

数据来源：财报

营收保持增长的同时，喜相逢净利润则出现较大幅度下滑：2017年到2019年，公司净利润分别为6081万元、5994万元和1534万元。2020年前四个月受疫情影响，公司净亏损1350万元，而2019年同期净利润为407万元。

数据来源：财报

同时，2017年至2019年，喜相逢的经调整净利润率也在不断降低，分别为7．8％、6．2％、5．6％。因为新冠疫情影响，公司2020年2月暂停营业，2020年前四个月的经调整净利润率由去年同期的1．7％降至–4．6％。

2017年至2019年，喜相逢整体毛利率分别为30．1％、30．3％和33．9％。其中，汽车零售及融资的毛利率分别为30％、27．4％和31．5％。

数据来源：财报

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负债率攀升

回款压力大

过去几年，喜相逢营收增长但净利润不增反降，主要是因为公司收益成本、销售及营销等开支上升。

2016年至2018年，喜相逢收益成本从3．81亿元增至7．14亿元，增幅为87．4％。进入2019年，其收益成本依然高达3．73亿元。

喜相逢的收益成本上升主要受存货成本上升的影响。通常来说，汽车融资租赁公司所赚取的，是消费者首付和月供与资金成本之间的差价。公司需以低成本资金，获得低价优质的车源，前期通常需要将较大比例的资金用于购买汽车等固定资产，但这往往会挤压相关公司的经营性资金，带来较高的存货成本和资产负债。

招股书显示，2016年到2018年，喜相逢的存货成本分别为3．49亿元、4．88亿元和6．32亿元，不断攀升。2017年到2019年，其存货平均周转天数为67天、105天和133天。由于公司为“汽车零售和融资业务扩张增购汽车”，2020年1月到4月，该项数据已经增至438天。