近日利欧股份豪掷23．4亿拟收购千余微信公众号预案备受瞩目，一时炒得沸沸扬扬。如此“高调”自然不出意外地引来机构关注函。昨晚，深交所就标的公司苏州梦嘉的盈利模式、经营风险、标的核心竞争力和持续盈利能力提出六大质疑。

利欧股份原是一家主营微型小型水泵和园林机械的企业，这些年却一直走在并购的路上，追逐着“风口”。从2014年起，利欧股份先后并购上海漫酷、上海氩氪、琥珀传播、万圣伟业、微创时代和智趣广告等企业，做起了互联网数字营销业务。从近年财务报告来看，目前互联网数字营销业务已经成为该公司的主营业务，在2017年年报中，互联网业务占公司营业收入的79．23％，今年半年报则进一步提高到83．07％。虽然公司这些年营业收入不断高增长，但是净利润数据却不尽人意，其2017年净利润4．21亿元同比下降25．13％，今年上半年净利润1．70亿元同比下46．57％，持续增收不降利，并非好发展格局。

而如今巨资收购新媒体公司苏州梦嘉旗下千余微信公众号，无疑是往其数字营销业务上“更上一层”。但综合利欧股份目前的状况来看，此次巨资收购实则暗含了不少隐忧。

数字营销高业绩承诺是“饼”还是“坑”？

据公告显示，此次收购对赌协议中苏州梦嘉在三年对赌期内的承诺净利润分别不低于2．6亿元、3．6亿元、4．5亿元，即三年净利润合计不低于10．7亿元，这个数字在自媒体营销领域已经不算少。

从“前车之鉴”来看，要实现这个承诺恐怕并不简单。例如，天龙集团在2014年至2016年连续收购多家互联网营销公司：2014年收购广州橙果60％股权，2015年收购北京优力少部分股权、煜唐联创100％股权，2016年收购北京优力剩余股权。

其中，广州橙果在2014年被收购之后，仅在当年完成了业绩承诺。2015年、2016年实际业绩分别为143．83万元、312．67万元，远低于承诺的1755万元、2369万元。2017年营业利润更是直接变为－1087．75万元，公司接近停业状态。

而且之前还有同样天价收购微信公众号的瀚叶股份，在收购大量公众号后其数字营销业务带来的利润也并不喜人，且其股票目前依旧处于停牌状态。

所以，苏州梦嘉这家仅成立3年的新媒体公司能否在3年内将净利润做到不低于10．7亿元，这将存有很大的悬念。

高价收购进一步加重应收账款和商誉占比

首先，来看下利欧股份用来收购的这大笔钱来自哪里？

答案是，增发新股。从2007年到2017年短短10年间利欧股份提供增发新股募资达56．39亿元，各种“圈钱没商量”。以往和此次的收购资金都出自投资人之手。而且利欧股份这几年的“并购之路”不仅耗费了不少募集资金，公司的应收账款和商誉占比也水涨船高。

应收账款占比营业收入比重从2014年开始迅速增加，到了2018年1－6月时应收账款已经占总资产比重为33．61％。

而另一项“双高”代表的商誉，也是从2014年开始了赛马狂奔之路，到了2018年1－6月商誉已经占到总资产比重的22．40％。

综上可看出，公司总资产的一半几乎都是商誉和应收账款，其经营现金流自然好不了。2013至2017年1－6月期间，除了2015、2016年有过短暂的扭正，其他时候基本上都是入大于出。而此次收购无疑会进一步加重其应收账款和商誉占比，加剧紧缩公司现金流，影响公司运转。

微信公众号内容质量堪忧，存在被封号风险？

苏州梦嘉旗下主要公众号有六个，除了“招牌”的伴读书房外，还有运营母婴内容的小果妈咪、触摸福州，运营健康养生内容的每天健康养身等，头部大号要数“伴读书房”，该号9月11日推送的多条点击上万，内容主要为心灵鸡汤，并无原创。据观察，该号原创大概一天仅有一条原创，其余四五条均为摘编内容。

小编注意到，“触摸福州”后更名为“宝宝摄影工作室”，而该公众号的点击量较为惨淡，以9月11日发布为例，多篇推送点击量仅未上千，最多的一条点击为500多，最低的仅有50多。而且经浏览多日推送发现其并无原创文章，内容多为网络摘编且推送内容某些标题和焦点图涉及色情低俗、诱导分享关注。

而且微信公众号依附于微信平台，若内容老是打“擦边球”，容易存在很大的被封号风险。且在“阅读量和粉丝造假”的状况下，该微信公众号矩阵的阅读量和粉丝用户又藏有多大水分？这些都不得而知。

也许正是摆在利欧股份面前的这些忧虑，让这场数十亿的高价收购正遭受市场和股东的质疑。不过，后续究竟怎样发展，高风险或者高收益，览富财经将跟进持续报道。