本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 

此前的系列报告中，我们曾分析指出，任何符合公序良俗的公司，底层运行逻辑都是社会价值与经济价值的统一。碳中和与后地产时代等多重历史背景下，以具有符合时代特征的技术创新“头雁”为引领，在基于绿色算力的新型实体经济领域内形成雁阵效应，正在成为当代中国科技公司们共同且最大的社会责任。

历史的车轮一旦启动，无人可以置身事外。当更多的头部公司逐渐意识到这一点时，百度、华为等提早数年星夜赶路的软硬一体式中国新型实体经济头雁的价值，便被表彰得愈加深刻。 透过正在进行的中国科技公司Q3财报季，我们能够看得清楚。 

01转向阵痛总是难免的 

面对成长与发展，一家公司最大的痛苦来源，与一个普通人并无二致，均来在不确定性的反复折磨：世界上唯一不变的是变化。 尽管从数据上看，很多移动互联网时代的科技公司们还在维持相对体面的正增长，但2021年以来，在用户红利见顶、平台经济拐进新常态、后地产及碳中和等多重刚性中宏观逻辑的约束下，任谁都能清晰判断得出大方向： 移动互联网时代正在成为过去式，基于绿色算力的新型智能实体经济新周期已是大势所趋。 一个时代结束，所有的公司必须划出新的成长路径，切换轨道。期间将不可避免的失速、阵痛。百度、华为、腾讯、阿里、字节跳动等科技大厂莫不如是。只是认知次序与技术储备决定着，各家的路径与处境不尽相同。  

这一点，我们能够在最新财报数据上见微知著： 腾讯控股2021年三季报。 营收1424亿元，同比增长13％。经调整的净利润为318亿元。作为基本盘的游戏和广告都仅仅个位数增长，具体而言：增值服务板块收入752亿元，同比增长8％（其中游戏的增速也是8％）；网络广告板块收入225亿元，同比增长5％。以非国际财报准则（Non－IFRS）口径来看，三季度腾讯归母净利润甚至下滑2％——像这样的下滑，上一次还要追溯到十年前。 阿里巴巴2021年二季报（4－6月，这是已披露的最近一个财报季）。 营收2057亿元，同比增长34％。剔除收购资产（这次是高鑫零售）的影响，则营收1873亿元，同比增长22％。经调整EBITDA为486．28亿元，同比下降5％。作为基本盘的淘宝和天猫，大致对应营收明细中“中国商业零售”里的“客户管理”，2018－2021年二季度（4－6月）收入增速越来越慢，34％、26％、21％、14％，一年下一个台阶。  

图：淘宝和天猫的营收及增速，来源：财报

锦缎研究院 百度的2021年三季报。 营收319亿元，同比增长13％。经调整的净利润为50．9亿元，同比下滑。作为基本盘的核心业务板块里的在线营销，收入为195亿元，同比增长6％。 此中一重需要投资者以及广大公众正视的核心逻辑在于，无论从历史上数次产业革命的演进规律，还是百度、华为们先期实践呈现出的经验来看：切换轨道，阵痛不仅难免，而且持续时间往往比预期的会更长。 其中的缘由不复杂：产业技术成熟度曲线决定了，开拓新战场既少不了高强度的研发费用，也少不了前期的试错成本。同时，在商业化过程中，为了更高效率做大规模与占领用户心智，先期的策略往往将落子于以远期利润换中期市场规模之上。 总而言之，在天翻地覆的时代变幻时刻，利润是次要的，符合时代特征的长期增长预期才是最重要的。 对此，作为先发者，百度为整个产业新周期创造的经验需要贴近观摩，来看看它近十年的研发投入情况：

2011－2020年研发费用从13亿元提升到195亿元，今年Q3为62亿元；

2011－2020年研发费用率从9．2％提升到18．2％，今年Q3为19．3％。

图：百度近十年研发投入情况，来源：锦缎研究院 

以上，BAT三方数据的对比，既是对前述产业逻辑的确认，也是一个时代缩影：时代巨潮面前，没有例外，只有先后。某种意义上，过去数年百度趟过的阵痛，正在传导至腾讯与阿里们的面前。 换句话说，之于百度自身而言，他人正在转向，而它已在新周期内深耕多年——较早布局AI、智能驾驶等前沿产业，研发费用十年增长近20倍，研发投入强度十年翻番至接近20％，催化创新业务全面进入落地期同时，也验证了AI不仅能够成为、而且已经成为一家公司乃至更多产业部门保持长期增长的引擎——故而对于百度先发经验的总结、借鉴，尤其重要。 

02技术塑造新增长曲线 

一个基本常识是，经济是其技术的表达，当技术集合在一起，由此创造一个组织结构进行决策、生产、销售、服务，并由此创造了我们称之为“经济”的产业及社会活动。 故而，产业经济出现重大的正向转折及至发生产业革命，一个基本且核心特征是具备颠覆原产业模型的重大技术（或技术群组）的出现以及成熟，以淘汰旧的技术和生产体系，并建立新的生产体系。这既是马克思主义哲学对生产力与生产关系的部分论述内容；也是熊彼特所说的“创造性破坏”理论——即“新的生产函数的建立”，也就是经济学意义上的创新。 然而一项技术从萌芽到最终大规模商业化落地，往往经历漫长的时间。硬核公司入场前沿技术时，一般情况是少数人站在流奶与蜜之地，少数硬核公司占领很多片流奶与蜜之地。 

1973年拉尔夫·斯坦曼提出树突状细胞的概念，这是肿瘤免疫疗法的起源，1998年开始FDA批了很多肿瘤疗法（IL－2、Provenge、CTLA－4、CAR－T等），但适用症少且有许多失败案例，直到2014年PD－1／L1疗法的出现，41年过去了。直到在上世纪五十年代，AI才成为一门学科，60年之后，才在百度、华为、谷歌、特斯拉们的引领下开始大规模商业化。 换句话说，长期增长之道不过是：站在无人区，忍受早期投入研发却见不到回报的寂寞，等持续投入达至技术成熟之后，商业化落地便理所当然。百度在AI领域的布局如此，在智能驾驶这个超级赛道的布局亦是如此。 

早期2013年百度就开始布局智能驾驶，8年“攀登珠峰”的时间里，百度Apollo积累了很多成绩：测试车队规模超500辆，安全路测里程达1600万公里，日增测试里程4万公里，相当于每天绕地球测试一圈。拥有生态合作伙伴210家，全球开发者6．5万名，开源代码70万行。  

图：百度智能驾驶成绩单，来源：路演PPT 

“攀登珠峰”的过程中，百度智能驾驶业务实现了“沿途下蛋”，与未来10－20年最大的增长风口同频。包括三大支柱业务：自动驾驶出行服务萝卜快跑、汽车智能化和智能交通。其协同效应在于，共享无人车业务的探索帮助百度实现技术进步，技术降维赋能百度发展汽车智能化和智能交通业务，后两者又为共享无人车提供数据护城河和安全护城河。  

图：百度智能驾驶业务布局，来源：华泰证券 

萝卜快跑是新物种，今年百度818世界大会上，Apollo Go升级为萝卜快跑，目前在北京、长沙、沧州、广州、上海（刚上线）开放，未来3年将拓展至30个城市。到2025年萝卜快跑将扩展到65个城市，2030年扩展至100个城市。2021年Q3期间，萝卜快跑订单环比增加了一倍，达到11．5万单。 你要知道，谷歌旗下的Waymo季度订单大概也就2－4万单，百度萝卜快跑已经是全球第一。 百度的ASD自动驾驶解决方案，提供的是“乐高式”汽车智能解决方案，包括智驾、智云、智图、智舱。目前已合作70家车企、600款车型。  

图：汽车智能化解决方案，来源：路演PPT 

百度ACE智能交通解决方案，提供的是“车路云路”全栈式智能交通解决方案。目前落地20个城市，贡献GDP绝对增长2．4％－4．8％。 技术的影响力无远弗届，不局限在百度的AI云和智能驾驶业务。 疫情期间百度利用开源算法支持病毒研究，Linearfold算法可将病毒全基因组二级结构预测时间提速120倍。LinearDesign算法把搜索“稳定性和有效性”mRNA序列的时间从亿万年降低到最快16分钟。如果以后百度大举发展生物医药及基因相关业务，我们一点都不会奇怪。 百度长期增长的潜力将在一个个已提前布局的风口里兑现，而兑现技术价值的同时也是实现社会价值的过程。 

03解构时代重大命题，需要持续“复制”百度 

当前中国经济的重大命题有两个，一是实体产业转型升级，二是碳中和的实现。 过去改革开放追赶发达国家的过程，也是红利从兑现到透支的过程。数据显示，2001年3月－2021年6月求人倍率（有效需求人数／有效求职人数，大于1代表职位供过于求）从0．65上升到1．58，劳动力供给从绝对过剩到不足。  

图：求人倍率，来源：Wind金融终端 

时至今日，经济结构转型升级是发展的必经之路，人均GDP 12000美元是一道坎，传统的发展路径已经不足以越过它。与此同时，全球产业链的重构，也在倒逼中国实体产业加快转型。 百度、华为、腾讯与阿里们，之所以能穿越周期持续增长，很重要的一个原因在于其对于社会重大命题的解构。当前于中国实体产业转型升级，它们通过产业互联网来助力。在理论上可能分为三个层次：以实助实，脱虚向实，实智融合。 百度属于最后一种，实智融合，其特别之处在于具备独一份的“软硬一体”能力，这是其他头部公司在服务实体产业时，正在向百度看齐并加强追赶的。纯粹以TOB能力为手段推进产业互联网的公司，很难与具备“软硬一体”、能树立硬件标杆的公司竞争。 具体到百度“软硬一体”能力，我们以具体案例透视： DuerOS，它是百度的对话式人工智能系统，搭载于百度的智能音箱和智能屏幕，并为英伟达、TCL、VIVO、喜马拉雅等企业所用。据Strategy Analytics、IDC 以及 Canalys的数据显示，2021年第二季度，小度在全球智能屏出货量及中国智能音箱出货量中排名第一。  

图：DuerOS合作企业，来源：DuerOS官网 

上文讲的百度智能驾驶业务，2013年至今自动驾驶车辆已迭代至第五代。每次迭代，成本降低一半，能力提升10倍。第五代的Apollo Moon，造价仅48万，成本是其它L4级自动驾驶量产车型的三分之一。  

图：百度历代自动驾驶车辆，来源：路演PPT 

上文提到的百度智能云业务，它的硬件包括昆仑芯片和ABC一体机。昆仑芯片旨在优化AI工作负荷及完善云成本结构，目前7nm制程的第2代昆仑芯片已经量产，相比第一代性能提升2－3倍，适用于云边端。ABC一体机把Big Data／AI平台和应用能力内置在硬件上，以软硬一体形式供不同行业客户私有部署，免去其搭建模型训练集群所需的技术积累和极高成本。  

图：第二代昆仑芯片，来源：网络  

图：ABC一体机，来源：网络 

智能音箱，apollo moon，昆仑芯片，ABC一体机等“软硬一体”的标杆产品，作为百度的底气与本钱，已成为其“实智融合”赋能实体产业转型的具象化表达。而且这个过程中，又实现碳排放问题的解决。 

以智能驾驶为例，其技术与商业化的成熟带来的社会价值在于： 燃油车逐步被搭载自动驾驶的电动车替代就很直接了，今后三年，共享无人车萝卜快跑的运营数据值得期待，百度造车品牌集度的量产车也值得期待。 

ACE智能交通解决方案让道路通行更顺畅——排队长度下降17％，行程延误时间下降27％，不停车通过率提升30％，日均排队失衡度下降40％，整体提升通行效率15－30％。行车时间少了，碳排放的时间就少了。更重要的是，ACE显著提升了道路交通安全程度。 目前，百度ACE智能交通解决方案已经落地24个城市。 

在服务实体产业智能化进程上，可以再举个更为具体的例子。福建省泉州市内溪流密布，水流治理工作较为复杂。2020年百度智能云联合埃睿迪为泉州水务集团打造现代“水务大脑”： 包括数据中心、大数据平台、数字孪生平台等支撑平台，以及加压泵站智能调度、安全生产综合告警、厂区安全巡检等智能化业务应用系统。实现原水、制水、供水、排水、污水、节水“六位一体”完整水务产业链智能化升级。智能化升级使泉州水务集团整体人员工作效率提升5％以上，制水供水单位能耗下降8％，分散式污水处理设施正常运行率提升5％。 值得一提的是，在碳排放和污染较高的工业领域，百度做了不少工作，成果也颇为显著——2020年百度在工业质检领域的份额高达14．6％，排在首位。同时，质检这种劳动力密集型工作改成AI解决方案做，亦能有效缓解求人倍率数高、劳动力不足的情况。  

图：工业质检AI解决方案份额，来源：IDC 

我们认为具备高度社会价值以及长期增长前景的百度，在新的周期必然会有好的业绩与市场表现。这个季度，百度核心业务中非营销收入（主要是各类创新业务）已经占到21％，技术能力正在快速变现，可以说正逼近变盘点。这在未来两三年，可能全盘改变百度的标签。 燎原的烈焰始于星火。新型实体经济雁阵最终成型，始于基础研发，襁褓于核心技术的出现，成于每只头雁引领的智能产业价值链的深入延展。解构最新的时代重大命题，百度身后，我们需要更多的头雁冲上云霄。