相较造车新势力们动辄三四千亿人民币市值的丰厚泡沫,产业链神经末梢两家“明日黄花”,围绕高清地图著作权展开的一系列暗战,只在水面激起了有限波澜。

当事双方中名气更大一方,是在全球自动驾驶竞赛中有可能“起了个大早,却未必能赶上晚集”的百度(NASDAQ:BIDU)(详见《自动驾驶的残酷终局》),它是这场缠诉里本源案件中的被告。

另一方则是手捧金饭碗的A股上市公司四维图新(SZ:002405)——一家被市场与时代寄望多年,却始终潜藏在冰面之下的高清地图及商业智能服务解决方案提供商商。这样难以弥合的预期差,市值多年停滞不前即是明证。

图1:未能跑赢大盘的四维图新,来源Choice

在自动驾驶大幕缓缓张开之际,一场地图暗战,实则不止涉及四维图新与百度的两方对垒,其间尚有

01

腾讯入局

四维图新今天的一切变化,都要从6年前腾讯入局说起。

2014年四维图新接受了来自腾讯的投资,后者以约12亿元的价格,购入了四维图新11．28%股份。

腾讯对自动驾驶和智能出行领域的雄心自不必多言:据统计,从2008年至今,腾讯在汽车交通领域总共进行了51笔投资,集中于整车制造自动驾驶、智慧出行以及二手车服务、汽车销售、金融等领域,几乎覆盖了汽车产业链的上中下游。

腾讯在四维图新上这一落子的考量相当长远:把四维图新纳入体系,腾讯一方面可以将出行生态内的其他投资与四维图新发生极高效的耦合赋能,另一方面,腾讯雄厚的资本背景,也给了四维图新完全不必考虑短期业绩,专注布局研发的底气。

而从另一方面讲,引入腾讯这样的超级明星投资人长期坐镇,四维图新自然有他的算计:

四维图新的核心明星产品,是拥有极高壁垒的电子导航地图销售业务,这也是他最大的现金流来源:不过,从2010年开始,由于中国汽车行业销量进入平台期,四维图新的导航业务收入也逐渐放缓,在中低端车型中,用户用手机导航替代车载导航的趋势也愈发明显。

图2:增长停滞的电子导航地图,来源:四维图新年报

从某个角度说,过去十年的四维图新,尽管仍然拥有不错的竞争力壁垒,但零增长的焦虑已经溢于言表。拥抱互联网巨头,全力投身自动驾驶,变成腾讯投资组合的最后一片拼图,成了四维图新过去十年最正确的选择。

接下来发生的故事也就顺理成章:

在此交易达成后,腾讯地图的基础数据服务,大部分已经切换成四维图新提供的基础数据库;此外,四维图新还与腾讯共同投资荷兰地图导航服务商HERE,对四维图新来说,有了腾讯助力,极短的时间内,拥抱科技生态,出海探路的大框架已经搭建完毕。

不仅如此,腾讯雄厚的财力,在改变四维图新行为模式上,也发挥了巨大的作用:

在这次交易之后,四维图新在研发上的投入力度迅速提升。在2018-2019年两年,每年四维图新在研发上的投入都接近12亿人民币。要知道,在2019年,四维图新的净利润仅为3亿左右。对四维图新来说,经历股权结构调整之后,短期的损益表在腾讯这样的重量级投资人眼中不再重要,四维图新开始了对自动驾驶的放手一搏。

图3:四维图新研发投入远超净利润,来源:四维图新年报

02

全面布局的自动驾驶产品线:高精地图+芯片+数据服务

连续多年的海量研发开支和四面出击的补充收购,过去几年,四维图新在自动驾驶的产品线布局,力道精准到无以复加:

四维图新的第一个布局,是在高精地图完成范式颠覆:

从时间表上,大多数主流车企都将会在2021年前后实现L3级别以上的自动驾驶量产落地,而四维图新则成就了国内第一家获得L3及以上的乘用车自动驾驶应用的自动驾驶地图数据服务订单的供应商,将为宝马在中国销售的自动驾驶汽车提供L3以上的高精地图产品服务。

图4:自动驾驶实现时间表,来源:公司官网

对四维图新来说,与车载导航的一次性授权业务不同,高精地图业务的最大优势在于,高精地图的收费模式将变为收取初始费用+后续服务年费。很多投资者没有注意到,这个类似于软件SaaS的生意模式对四维图新来说是估值范式的变化:

一方面,随着自动驾驶渗透率的猛然提升,自动驾驶市场的指数级增长的曲线浮出水面。当前,图商提供高精地图的售价通常在500-700元左右,加上后期每年100元左右的服务年费,一套地图代表的收入接近1400元,假设未来自动驾驶车辆年销量达到千万量级,自动驾驶高精地图的市场整体规模将达到百亿人民币。

图5:全球自动驾驶汽车销量增长 来源:Frost&Sullivan

另一方面,未来长期影响四维图新收入的核心变量,从对原来的每年汽车销售增量收费,一跃而转为对已装高精地图汽车的存量长尾收费,四维图新的收入受汽车行业周期的影响将大大下降,收入的平稳性和可预测性都变得更强;

也就是说,随着自动驾驶时代的到来,四维图新不仅在未来几年,主打高精地图初装渗透率阶段获取极高的增长;而且还能够在之后继续维持长尾服务收入。

图6:四维图新高精地图收入预测,来源:Choice

从一个不再增长的强周期品种,变为既有前期高增长,后期又有超长期可预测的现金流的SaaS服务公司,意味着四维图新很有可能将重演金蝶这些传统软件公司向SaaS估值切换的惊人一跃。短期高投入下的净利润将不再是估值的拖累,四维图新在汽车领域的渗透率和全生命周期的收入将决定公司的估值水平。

图7:发生范式转换后的金蝶估值直冲云霄。来源 choice

四维图新的第二个布局,是在自动驾驶的算力芯片领域的补充收购:

为补充自己在自动驾驶方面的硬件短板,四维图新在2017年还收购了设计汽车算力芯片的杰发科技。

在车载芯片领域小有成绩的杰发科技,能够帮助四维图新成功覆盖车辆主动安全,车联网,车载信息娱乐和自动驾驶等一系列服务。这个收购帮助四维图新补全了算力版图,造就了公司集数据,算法,算力于一体的全面竞争力。

而且,投资者会很快发现,这是四维图新从纯粹的软件数据提供方,向自动驾驶软硬件一体化的解决方迈出的第一步。软硬件一体化的大趋势之下,四维图新的进化速度正在越来越快。

图8:杰发产品布局,来源公司官网

四维图新的第三个布局,通过高精地图和算力芯片的软硬件一体化搭建,四维图新还成功的搭建了车联网和智慧城市作为数据服务的生态环境。

在四维图新搭建的生态中,集齐了互联网企业,传统车企和车厂一级供应商,合作的车企包括奔驰,宝马,大众,而一级供应商中还包含了松下和Denso这样的大牌。

值得注意的是,传统的一级供应商通常以硬件为主,而传统的车联网企业则只关注软件领域,在这些玩家中,只有四维图新可以软硬件结合,提供端到端的解决方案,仅凭这一点,可以说,四维图新产品线的布局已经如入化境。

03

百度世仇

对外拿到腾讯赋权,对内产品线清晰布局,这之后四维图新与百度在法庭直接肉搏,在内行人看来,颇显得气定神闲。

在11月20日,四维图新发布公告,北京知识产权法院一审判决,被告百度停止在百度地图上侵犯四维图新相关图形作品的著作权,同时向原告连带赔偿6450万元。

百度方面立刻开始反击:百度称,一方面,针对这个判决的上诉已经启动,另一方面,百度在法院同样以侵权名义,起诉了四维图新,并且要求赔偿9000万。

不过,细心的投资者不难发现,与曾经的合作伙伴百度撕破脸这趟官司,只是四维图新近年来茫茫多官司中的一个。

财报显示,四维图新于 2016 年 还在北京海淀起诉了360,立得空间信息技术,秀友科技等三家数据大咖滥用地图信息,涉案金额也接近一亿。

图9:四维图新诉讼关系,来源:公司公告

事实上,四维图新与百度的官司根源很早以前就已经结下:

一方面,牵手腾讯之后,四维图新与百度在地图领域的合作,在2016年只能宣告结束。合作结束之后,同样作为地图服务商的百度和四维图新的关系每况愈下。

从一审判决看,转为敌对关系之后,百度仍然有意无意的在使用四维图新部分数据。这一招自然让靠数据产出吃饭的四维图新选择对簿公堂变得在所难免。

另一方面,除了法律领域的激烈对抗,四维图新在车载地图领域的最大金主特斯拉,在今年年初也被百度无情切走。2020年1月17日,特斯拉官微于傍晚宣布“特斯拉地图数据服务商将更换为百度地图”。

四维图新迅速回应:这一次特斯拉对于车载导航在线功能的调整,不涉及四维图新为内置导电子地图数据和服务,我们仍然是特斯拉唯一可靠的伙伴。

尽管这个声明对市场预期没有起到任何作用,四维图新的股价接下来一周跌掉了11%。

图10:四维图新股价超跌,来源:choice

不过,很容易看出,四维图新从曾经的人畜无害的小清新,一夜之间形象转为四处亮剑,与诸多巨头在法庭激烈对抗,背后是腾讯这座真佛的有意点化:

长期看,除了车载地图地图这个局部战场之外,腾讯在自动驾驶的核心战场高精地图领域,与百度或其他对手的对抗只会无限加深;而这种动辄上亿的法律诉讼,除了秀肌肉意图之外,也能够预防性打击未来像百度这样在自动驾驶领域想要低成本走捷径的对手,可谓一石二鸟。

04

腾讯点步,四维图新市值管理的加速进化

六年前,腾讯入股成就了四维图新的拐点,有了企鹅撑腰之后,除了打通出海接口,全面拥抱腾讯生态这些标准操作之外,四维图新的行为方式发生了巨大改变,在研发上开始了放手一搏,布局自动驾驶产品线;

而六年后,打造成型的 “数字地图+车联网+自动驾驶+大数据+芯片”五位一体产品线,至少从市值管理层面看,一整套逻辑显得非常能打:

高精地图业务直通自动驾驶的未来,打造的稳定长期现金流,是四维图新市值提升的主要抓手;算力芯片的收购补充硬件短板,打开软硬件一体化的市值想象空间;而随着数据处理能力溢出,四维图新企业和政府级服务的能力也得到全面提升。

而产品线的良好布局,和资本背景的极大充裕,构成了四维图新与百度对簿公堂的底气,打的有来有回,也起到了震慑其他山寨选手的作用。

平心而论,在腾讯入股之后,四维图新的市值管理水平似乎打通了任督二脉,每一步行动的底层逻辑环环相扣,严丝合缝。而从四维图新一整套连环局的底层逻辑中,投资者似乎可以窥见,背后真神腾讯对自动驾驶领域长时间维度的落子长考。