2．反映京东3P平台业务表现的佣金和广告本季度177亿人民币，同比增长25％，超出市场预期了10个亿。

这个季度里面有些许新并表的达达的贡献，但考虑到达达在含业务重叠部分收入的情况下这个季度给京东才贡献了七亿收入，而且是是分布在物流和广告中，海豚君估测达达对广告收入的贡献很少，这部分更多应该是源于京东3P业务在疫情之前增速较高。

3． 京东物流与其他服务本季度收入176亿元，同比增长28％，相比上季度的30％下滑并不明显，比市场预期多了13个亿。

当然，这个季度新并表的达达和中国物流资产大多都在这个板块，不过这两块业务之前都是上市资产，不至于带来这么大的预期差，依然可以理解为京东在疫情封锁之前物流增长趋势是超出了市场预期的。

三、这个阶段，京东履约毛利率更重要

1．毛利润：本季毛利润为334亿元，毛利率14％，比市场预期低0．1个百分点。不过考虑到京东零售业务当前的情况，海豚君认为应该更加关注履约毛利率——即减去履约费用之后的毛利率情况。

这么说，主要是考虑京东的全渠道策略的影响：现在京东的很多货可以直接从一些线下门店发出，而线下门店发出的货一般会要一定的扣点（可以理解是京东成了这些门店的拿货商），因此拉低了京东的毛利表现，但是这种货的履约费用更低一些，会带动京东履约费用的改善。

而如果看履约毛利率的话，京东这个季度毛利其实算是守住了，相比没有疫情影响的去年同期没有下滑。

2． 立竿见影的降本增效：本来由于裁员需要离职补偿，京东又赞助了春晚，市场对销售等各项费用并没有太大指望，但京东这次“抠门”起来堪称火速，因为这个季度最大的超预期就来自于三费的控制：

a． 销售费用同比增长了24％，只有87亿，比市场预期少了16亿，创新业务收缩之后销售费用增速放缓明显。

b．管理费用25亿，比市场预期少了6亿。注意一下京东的管理费用：管理层比如刘强东等大多拿期权，现金很少，25亿的管理费用中，10亿是期权激励费用。

而这个季度，管理费用增速放缓主要是管理费用中的期权激励费用增速从之前几个季度200％－300％的增速放缓到了7％，经济形势不好，管理层也不再疯狂拿期权激励了。

c．京东的研发费用这个季度继续了收缩的趋势，同比是－9％的增长，研发费用当中主要是人员薪资，负增长大概率是裁员了。

3．经营利润：由于收入在绝对值上超出市场预期，又严控费用支出，一季度经营利润24亿元，相比市场预期的5亿，几乎算是剧情大反转。

四、顶梁柱京东零售的利润“太猛”

京东这次经营利润超预期，刚好也超在资本市场最关心的业务上：

1． 顶梁柱京东零售的运营利润达到了79亿，远远超出了市场预期的60亿出头一点点，经营利润率高达3．6％，充分说明零售业务走过收入高增长，规模效应下的节衣缩食、降本增效，同样可以达到释放利润的效果。

2． 物流业务（含内单）四季度创下2．4％的利润率后再次转亏，亏损不到7个亿，比市场预期多亏一个亿，亏损率2．4％。

3． 新业务（京东产发、京喜、海外和技术创新）的亏损也在缩窄，这个季度是24亿的亏损，比上季度的32亿明显收窄，市场本来预计京喜拼拼由于裁人补偿，亏损程度应该不亚于上季度的，但实际上一季度已经开始收窄，二季度应该更值得期待。

＜正文完＞

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       原文标题 : 死抗疫情、狠憋利润，京东依然诚意满满