2021．12．27

一系列变化的开始

文 ｜ 万寿路睡神

编辑 ｜ G3007

2020年突如其来的疫情，改变了很多。以前大家都说，时代的一粒沙落在每一个人身上就成了一座山。其实对具体的行业和公司来说也是如此，只是这种调整在资本市场上变化，需要更细致入微的观察。

上周资本市场的一件大事，是腾讯公告以实物分派京东股份之方式分派中期股息。待分派的京东股份，相当于腾讯持有的86．4％以及京东已发行股份的14．7％。分派完成后，腾讯对京东的持股比例将由原来的17．0％降低至2．3％。

从2020年以来，中央不断要求强化反垄断和防止资本无序扩张，海内外的监管者与舆论均对大型互联网平台之间的并购、投资、业务联盟持怀疑态度。外部宏观环境的变化，尤其是在整体经济脱虚向实，互联网行业整体反垄断的“气候”之下，腾讯作为中国互联网行业投资最广泛的公司，卖出京东股权的行为引起了市场的广泛解读。

可以观察到的现象是，市场对于进入腾讯调仓的“窗口期”已有预期，腾讯一边择机卖出大型互联网平台的股份，一边在其他行业积极布局投资。

京东股权的减持，或许只是一系列变化的开始。

01

退出京东是一个信号

根据双方公司的公告，腾讯总裁刘炽平也将退出京东集团董事会。

按合资格股东持有每21股腾讯控股股份获发1股京东集团A类普通股的基准，以实物分派的方式派发由腾讯控股通过Huang River间接持有的45732．6671万股京东集团A类普通股的特别中期股息。此次腾讯控股待分派的京东集团A类普通股，相当于腾讯持有京东集团A类普通股约86．4％，也是2021年12月21日京东集团已发行股份总数约14．7％。而在此次分配中获得京东集团股份的腾讯股东将成为京东的股东。

腾讯控股表示，未来将与京东继续保持战略合作伙伴关系，助力京东实现长期价值。

在2021年腾讯三季报中，美团、京东、拼多多等近万亿市值的联合营公司在腾讯资产负债表上仅3762亿，前三季度利润表贡献值为－82亿。

目前腾讯已对外投资近千家企业，其中约有100家上市公司，是中国互联网行业中投资最广泛的公司之一。除京东外，腾讯持股的主要上市公司还包括美团，拼多多和快手等。

上图为第三方机构统计的腾讯持有的上市公司股权。从这张统计表中可以看出，腾讯所投资的上市公司几乎全在互联网行业，而且几乎每家被投公司都是所在赛道中的头部公司。出行领域，腾讯投资了滴滴；大文娱板块，腾讯投资了B站、腾讯音乐、阅文集团和知乎；电商领域，腾讯投资了京东、拼多多、唯品会；在本地生活领域，腾讯投资了美团点评；在短视频领域，腾讯投资了快手、虎牙、斗鱼。

从过去三个月的股价来看，大部分上市公司市值均有不同程度的缩水，除了贝壳有12％的上涨幅度之外，美团7％以及京东12％的跌幅远低于其他公司。

实际上，腾讯这次直接分发京东股权的方式，是并不常见的做法，但有以下好处：首先，实物分红对比现金分红的股息税较少；其次，对于腾讯来说，这种方式也可以降低企业税收；第三，估值层面上，相对美团、拼多多，京东是今年以来股价下跌幅度最小的互联网平台公司之一，表现稳健，减持京东可以有较好的财务回报。

但是对京东来说，腾讯的退出可能不算是好事。2014年，京东与腾讯订立五年合作计划，通过利用微信一级入口资源及依靠微信的海量用户池拓展用户，尤其是挖掘三至六线城市新用户。该计划于2019年到期后，京东与腾讯续签为期三年的战略合作协议，继续在微信为京东提供位置突出的一级和二级入口资源，双方继续展开多领域合作。

所以对京东来说，明年是否续约成为关键。如若未再续约，可能带来用户获取与留存成本提升风险，尤其是低线城市用户。

02

曾经的辉煌

腾讯投资成立于2008年，是腾讯集团的投资部门与核心战略部门之一，主导集团投资相关业务。长期专注于全球范围内消费互联网和产业互联网相关投资，聚焦文娱传媒、企业服务、电子商务、金融科技、及海外投资等领域，以“生态战略不变，有所为有所不为，投资方向有变”为理念，加强产业互联网投资布局。

根据2020年财报显示，腾讯于上市投资公司的公允价值达人民币12，049亿元，投资涉及多个行业，包括社交、娱乐、教育、职场、医疗等。

腾讯的投资到底有多强？国泰君安在一份报告中指出，腾讯投资涉及项目强而全，市面上几乎所有的一线GP，红杉、高瓴、云锋，背后都有腾讯投资的涉入，除此之外，从早期到中期的VC、后期、pre－IPO的PE，再到母基金乃至二级市场，几乎市面上所有的GP类型，腾讯投资都有涉猎。

事实上腾讯并没有停下对外投资的步伐。

12月10日，A股上市公司鲁商发展（600223．SH）公告下属公司福瑞达生物公开挂牌增资扩股引入战略投资者取得进展。由广西腾讯创业投资、济南动能嘉福投资、南通招华贰号新兴产业投资基金、杭州众达源企业管理、上海众源二号私募投资基金五家企业组成的联合体合计认购新增股份1538万股，增资额7．38亿元，合计持股比例为16．9％。其中，腾讯创业的持股比例达到8．04％，正式成为福瑞达生物的第二大股东。

据不完全统计，仅在12月腾讯就完成了多笔投资。如以4亿美金战略投资印度二手车电商独角兽Cars24，这笔融资由其3亿美元的G轮股权融资和1亿美元的债务融资构成。而南非两家金融科技公司先后完成新一轮融资，均由腾讯公司领投。其中，南非在线支付平台Ozow筹集了4800万美元，南非数字银行Tyme筹集了7000万美元。金融服务业是南非第一大产业，占南非国内生产总值比重超过20％。

03

锁住资本：用其利、去其弊

从2020年以来，中央不断要求强化反垄断和防止资本无序扩张，海内外的监管者与舆论均对大型互联网平台之间的并购、投资、业务联盟持怀疑态度。

腾讯减持以京东为代表的同行业巨头公司股份可以适当减缓大平台和垄断的压力，是践行可持续发展，响应国家共同富裕、公平竞争号召的重要动作。不排除腾讯未来还会继续减持其他持股较多的国内互联网头部企业，为了顺应监管趋势，其他互联网平台公司也可能会缩减或退出其他平台的投资。

上周，《学习时报》刊发了一篇名为《正确认识和把握资本的特性和行为规律》的评论文章，文章分别从生产、分配、流通、消费、竞争等贯穿社会生产全部环节的五个方面，分析了资本的二重性。

在生产环节，资本的扩张既能促进经济增长，又会遏制经济增长的潜力；在分配环节，资本的构成既有利于做大“蛋糕”，又会阻碍“蛋糕”的合理划分；从流通环节看，资本既有利于畅通加速经济体系循环，又会导致实体经济的过度虚拟化；从消费环节看，资本的积累具有二重性，既会为新产品的消费普及提供阶级基础，又会因为降低大多数人的收入而抑制整体消费；从竞争环节看，资本既有助于市场经济制度体系的完善，又会导致高度垄断导向的竞争格局。

文章指出，总体原则应该坚持“用其利、去其弊”，在发挥资本作为生产要素的积极作用的同时有效控制其消极作用。