爱奇艺的价值被低估,14亿的中国市场还面临哪些风险和机会?
2.被低估的每个用户的价值
在市场看来,爱奇艺每个用户的价值(Value Per Subscriber)还不到Netflix的一半。这还没有算上广告收入。在最近的一季度,爱奇艺的订阅收入增长了67%,广告收入增长了52%,二者在销售额中所占的比例差不多。假设广告在300亿美元的市值中贡献了100亿美元(这是保守估计),每个用户的新价值将如下所示:
通过粗略计算,可以得到每个用户的价值(Value Per Subscriber)要低得多。显然,市场告诉我们,每个Netflix用户的价值几乎是每个爱奇艺用户价值的4倍。考虑到爱奇艺所在的中国市场是一个更大的市场机会,这意味着用户价值被低估了。尽管由于担心VIE结构等问题,美国本土公司确实进行了更高估值的交易;但在爱奇艺股价大幅上升之后,这种差异似乎仍然太大了。
理解爱奇艺长期价值的维度
早在IPO当天,对于股价的下跌,爱奇艺创始人龚宇就表示过,将爱奇艺与Netflix做对标,这样的解读,从投资的基本商业逻辑来说是对的。但并没有考虑到目前中国的市场环境,对爱奇艺的价值也有一定程度的低估。
而随着爱奇艺在上市以来的短短三个月里实现翻倍涨幅,关于股价是否已经见顶的声音也开始出现。在“惊人”的涨势之后,投资者很自然就会想到——爱奇艺股票接下来会是怎样的表现?更为重要的是如何看待爱奇艺的长期价值?
在中国本土市场,爱奇艺还有巨大的增长空间。相比14亿的庞大的人口,爱奇艺目前拥有超过6100万付费用户。而之所以能获得这样的用户数据,这一方面得益于政府对外国玩家进入中国市场的严格限制,使得爱奇艺拥有对抗全球玩家的竞争优势;另一方面,中国拥有世界上最大的市场,中产阶级正在迅速壮大,使得爱奇艺拥有快速增长和巨大利润的完美要素。这使得爱奇艺的用户增长并未见顶。目前可以看到爱奇艺在终端和内容上持续获取用户的努力。
此外,爱奇艺还可以在中国地区以外进行扩张。这些都是有可能的,虽然当然目前似乎还处于早期阶段。此前曾有消息称,爱奇艺正与位于马来西亚的全球视频流服务提供商iflix进行谈判,计划投资iflix以专注新兴市场。
相关数据显示,截止2017年12月31日,爱奇艺移动端MAU4.21亿,位列行业第一。付费会员规模在2018Q1达到6130万,接近腾讯视频规模位列行业第一梯队。这意味着爱奇艺不仅是稀缺的中国流媒体标的,也事实上在中国市场处于领先地位。
当然,爱奇艺当前也面临不小的压力,主要来自于视频行业激烈的竞争,而这也是投资人最为担忧的因素。激烈的竞争,可能进一步抬升版权采购价格,短期可能对爱奇艺用户数据和财务数据造成波动性影响;此外,对于从百度分拆的爱奇艺而言,产业链上下游资源还需补强,相对于背靠阿里、腾讯的优酷和腾讯视频而言,爱奇艺当前在产业链上下游布局上仍有一定差距。
爱奇艺CFO王晓东曾在IPO之际接受MarketWatch的电话采访时表示,为了提高利润率和扭亏为盈,投资者应该关注爱奇艺的原创内容制作,一些所售产品的最佳利润率就来源于此。
事实上,这和Netflix的策略是一致的。历史上,爱奇艺已经用诸多的自制作品证明了自己的能力,并正在这一领域持续投入。爱奇艺在3月底的IPO中筹集了逾22亿美元的资金,而其中的一半将用于原创内容的制作。
而对自制能力的评估,取决于内容自制团队。中信证券研报指出,爱奇艺拥有专业、且稳定的内容自制团队:综艺方面,爱奇艺高级副总裁陈伟、副总裁姜滨、副总裁车澈等都具备丰富的从业经验和辉煌的成功经历,打造了《中国新说唱》《偶像练习生》《热血街舞团》《机器人争霸》等S现象级综艺。相比于其他平台,爱奇艺现象级综艺自制化率更高,原创能力更强,核心竞争力更强。剧集方面,爱奇艺副总裁戴莹、高级总监李莅樱等资深制片人坐镇,团队稳定,未来产出可持续性强,《河神2》《迷航昆仑墟》《黄金瞳》《老九门2》等自制剧目值得期待。
同时据爱奇艺世界大会的官方表述,AI技术的赋能,让爱奇艺“更懂娱乐”,这也成为爱奇艺自制内容的竞争力之一。目前,AI技术主要应用于爱奇艺内容的智能创作、智能生产、智能播放、智能标注、智能分发、智能变现和智能客服这些领域的落地。在龚宇看来,理性科技+感性创意的双重DNA的完美结合才是爱奇艺未来最大价值所在。
对于爱奇艺而言,最大的风险就是自制内容不达预期。而对于自制内容,爱奇艺在近期的爱奇艺世界大会上的表态,可以视为一种预期管理,官方表示,只有创新,才能带来爆款内容,才能保证自己永远走在行业的前沿。所以,即使要承担一定的财务风险或机会成本,爱奇艺也会不惜一切代价把持续创新作为自己的核心竞争力。
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