越是形式大好，越要居安思危

作者：李梦

编辑：乔然

风品：梦琪

来源：首财——首条财经研究院

经济学家欧文有句名言：收入是一连串事件。关键节点的达成同样如此，尤其在一日千里的新兴赛道。

2026年2月，曹操出行在杭州滨江区投放的Robotaxi量已达100辆，并由全球首个“绿色智能通行岛”提供运营支持。这标志着公司正式步入Robotaxi 2.0阶段，开启主驾无人与有人驾驶混合运营的全新探索。紧接着据36氪，4月1日，曹操出行获相关管理部门批准，成杭州市首家可开展Robotaxi无人化道路测试的企业。

众所周知，商业化一直制约着Robotaxi赛道，曹操出行用十年时间，完成了从技术研发到规模化落地的关键跨越。当行业盈利拐点初现，公司也将吃到更多可复制商业实战红利。能否由此开启一次华丽转身？

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卡位“头道鲜” 

三位一体深意多多 

公开资料显示，曹操出行创立于2015年，是吉利集团孵化的智能出行平台，致力将全球领先的互联网、车联网、自动驾驶及新能源科技创新应用于共享出行领域。

据证券时报，2025 年 9 月，吉利控股集团董事长李书福曾表示，曹操出行将作为 Robotaxi最重要的商业化载体，打造全球领先的科技出行平台。集团CEO安聪慧则将这一逻辑说得更加透彻：曹操出行不仅是吉利控股旗下的科技出行平台，更是验证前沿技术与全生态协同能力的先锋。

不止说说而已。据财报披露，公司已构建起依托吉利集团领先OEM实力的“智能定制车、智能驾驶技术、智能运营”三位一体Robotaxi业务发展战略。

先看智能定制车，车型专为共享出行场景设计，核心聚焦司乘实际需求，并持续提升出行服务商的运营效率。

为什么要强调定制？数据给出了答案。弗若斯特沙利文资料显示，2024年车辆TCO（总拥有成本）占司机平均总收入约55%。在有人驾驶时代，TCO的高低直接关系到司机能否盈利、平台能否改善财务状况。进入Robotaxi阶段后，该问题重要性进一步放大——无人车本质上是一项高资产投入业务，车辆采购、补能、维修、折旧、调度，每一环节都深刻影响着最终的商业模型。

正因如此，打造定制车TCO优势尤为关键。借助吉利集团的供应链与制造能力，曹操出行能以更低成本获取车辆，从而提高司机收入，并为网约车平台创造盈利空间。目前，公司运营的枫叶80V、曹操60两款定制车，均专为共享出行场景研发。以曹操60为例，每公里TCO可低至约0.47元，较行业主流纯电车型降低约40%。这意味着，在相同订单流水下，平台与司机均可获更高的利润空间。

由此带来的规模效应令人振奋。据每日经济新闻，截至2025年末，曹操出行已在31个城市自持超3.8万辆定制车，规模居国内同类前列。这一庞大的定制车队，为Robotaxi时代所需的规模化车队运营与资产高效管理积累了宝贵经验。

而且，公司正与吉利及相关合作伙伴共同开发预装专属自动驾驶组件及应用的Robotaxi完全定制车型，计划2026年底亮相，至2030年累计投放10万辆。

再说智能驾驶技术，曹操出行已与千里智驾签署战略合作协议，双方将深化Robotaxi领域合作，共同加速智能驾驶技术的规模化应用与商业化落地。

两者加持下，智能运营层面进击力咄咄。如2025年2月，在苏州及杭州推出曹操智行平台，同步部署Robotaxi 1.0阶段解决方案并开展试点验证；12月，又发布Robotaxi 2.0全栈解决方案，其中包括预装吉利最先进的自动驾驶组件、全冗余架构及智能感知系统的第二代Robotaxi汽车。

该方案涵盖具有无人化服务能力的智能履约平台、曹操智行远程访问服务“RAS”平台、智能资产管理系统，以及为Robotaxi服务深度定制的出行座舱。

截至2026年3月27日，公司已部署90辆第二代Robotaxi汽车，并计划2026年在国内及海外部署更多车辆。

同时，曹操出行将继续与吉利集团及业务合作伙伴紧密合作，加速开发专为Robotaxi设计的第三代L4级汽车，计划2026年底亮相，2027年起开始量产。根据“一个吉利，全面领先”的战略目标，吉利集团2030年要打造覆盖全国主要城市的天地一体化服务能力。水大鱼大中，曹操出行暗含的成长空间足够诱人。

纵观上述布局，不难理解曹操出行为何反复强调“智能定制车+智能驾驶技术+智能运营”路径。逻辑并不复杂：先按照运营逻辑打造车辆，再将智能驾驶能力深度集成，最后用成熟的平台体系承接车队调度、资产管理与用户服务。单看每一项，都不是新鲜概念；难就难在将三件事放在同一家公司、同一套体系里持续推进。

从这个角度看，当Robotaxi进入下一阶段，行业竞争焦点或将发生转移。未来真正拉开差距的，可能不再是单纯的技术叙事，而是一种更朴素、也更难复制的能力：谁能把车队长期稳定地跑起来，谁能把运营链条一段段接上，谁能把成本压到足够低。唯如此，这门生意才可能真正成为可复制的商业模型。至少目前看，曹操出行已具备吃到红利“头道鲜”的资本。

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季度净利首次转正

规模、精细化双驱

折射到核心经营数据，或有更深刻体会。2024年至2025年，曹操出行GTV从170亿元增至234亿元，平均月活用户由2870万提至4130万，收入从147亿元增至202亿元。

推动上述增长的原因主要有三：一是在现有城市推行精细化运营，借助定制车提供标准化、高质量服务以提升市场份额；二是持续拓展服务版图，截至2025年末，公司服务已覆盖195个城市，年内净增59个城市；三是凭借品牌声誉及司机与车队管理的持续优化，平均月活司机数目同比增长35.4%，运力大幅提升。

伴随体量快扩、规模效应日益显露，公司盈利能力随之改善：2025年毛利率由8.1%升至9.4%；净亏从12.46亿元大幅收窄50.8%至6.14亿元，经调整净亏从7.24亿元减少29.8%至5.09亿元。全年录得毛利18.90亿元，上年为11.86亿元。

更关键的是，2025全年实现正EBITDA，经营活动所得现金净额同比增长60.3%，第四季度首次实现调整后净利转正，一个个捷报意味着造血力显著增强、公司步入盈利增长轨道。

追其原因，得益于规模经济效益，以及“曹操大脑”技术赋能——该交易引擎持续运用AI优化算法，提升司机调度与用户补贴分配效率，有效降低补贴支出，推动单位经济效益、司乘体验的持续改善。

放眼市场，共享出行足够庞大、可渗透率也偏低。弗若斯特沙利文资料显示，预计自2025年起以17.0%的复合年增长率扩张，到2029年达8042亿元，渗透率由4.3%增至7.6%。

凭借战略优势、实力沉淀，曹操出行有望卡住这波上行红利C位。一个佐证是：在2023年第四季度至2025年第四季度进行的九次用户季调中，曹操出行获评“服务口碑最佳”第一。

拆解收入结构看，2025年总收入202亿元，同比大增38%，主要来自出行服务、车辆销售两板块。前者从136亿元增长36.8%至186亿元，得益于服务地域拓展、聚合平台流量获取，以及定制车队壮大带来的用户满意度和忠诚度提升。后者从8.67亿元增长63.6%至14.18亿元。销量由8004辆增至15346辆，其中大部为第二代定制车型曹操60，增长源于销售体系效率提升、配合销售策略向新城市的战略性拓展。

总的来看，这份年报传递出一个清晰信号：曹操出行已逐步摆脱行业普遍的亏损困局，在规模扩张、盈利改善、服务口碑间找到了可行的平衡点，为接下来Robotaxi的规模化商业落地打下实实在在的运营基础。

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营销费超18亿 警惕双重考量

不过，这不代表无懈可击。基本面改善之余，一个不容回避的现实是网约车游戏规则也已改写，从昔日群雄割据的单一平台竞争，演变为聚合平台掌控流量的新格局。变局中，曹操出行面临的最大挑战，恰恰是自身对流量的过度依赖：订单命脉攥在聚合平台手里，话语权有待提升。

这种被动局面，较直观体现在市场份额增长与定价力上。所谓聚合平台，即高德、百度等地图软件推出的打车入口，叠加滴滴、T3出行等头部对手夹击，曹操出行市场处境并不轻松。

据招股书，2022年至2024年，来自聚合平台的订单交易额占公司GTV比从49.9%攀至73.2%，再到85.4%；同期订单量占比由51.4%升至74.1%，再至85.7%，依赖程度不言自明。

而流量依附带来的不只是市场拓展束缚，还有营销费用与平台佣金。据招股书，三年间，曹操出行向聚合平台支付的佣金，占其促成GTV比稳定在7.2%至7.5%间，换言之，每挣100元，就有约7元流入第三方平台的口袋。

东财choice数据提供了一个观察窗口：2021年至2025年，公司研发费分别为1.732亿元、2.252亿元、3.395亿元、2.345亿元、2.063亿元；销售及营销开支则从5.061亿元一路升至18.03亿元。以2025年为例，聚合平台收取的佣金已从10.46亿元增至15.65亿元。

由此形成一个较尴尬局面：用户数在涨，司机数在涨，营收在涨——但只要曹操出行不停在聚合平台“充值”，营销费就好似一个“吞金兽”。聚合平台抽佣比稍微动一动，算法倾向稍作调整，好不容易迎来的盈利拐点就可能重新陷入被动。

另一厢，竞品也在加速卡位。据中国基金报，3月19日，小马智行交付的超百辆全新Robotaxi车辆已进入如祺出行车队，将通过后者全开放运营平台，在广州展开有人驾驶网约车与Robotaxi商业化混合运营服务。

小马智行还计划2026年将Robotaxi收入提升至2025年的三倍以上，并在年底前将车队规模扩到3000辆以上，实现海内外超20座城市的业务部署。几乎同一时间，小鹏汽车CEO何小鹏表示，小鹏计划2026下半年开启Robotaxi的载客示范运营，跑通技术、客户与商业的验证。

综合来看，面对双重压力，季度盈利只是一个开始。无论夯实基本盘、布局增量盘，曹操出行都需持续提升品牌影响力、独立获客力、核心技术力，打造更深更宽的特色护城河。唯有如此，方能在市场角逐中立于不败之地。

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负债、合规面面观

有资格庆祝没时间停歇

看向资金层面，急迫性或更深刻些。

截至2025年末，曹操出行借款总额72.07亿元，从独立商业银行取得的未动用信贷融资约55亿元。同时，负债总额92.56亿元，其中流动负债72.89亿元，流动负债净额42.41亿元。数字背后传递的信号不容乐观：资金链紧绷，可腾挪的空间有限。

同时，网约车业的合规要求也不容忽视。随着监管加码，司机资质、车辆营运证、定价规则等日趋严格，曹操出行难独善其身。而合规改造本身又进一步推高运营成本。如何在两者间找到平衡，关乎盈利能力、长期经营稳健度。

截至2024年10月，曹操出行旗下59.1万名活跃司机中，有6.6万名未取得网约车驾驶员证，占比高达11.1%。活跃车辆中未取得运输证比虽降至8.7%，但绝对数量仍有4.09万辆。

诚然，上述IPO数据有些滞后，上市以来曹操出行也有不少可喜改善，但这个过程难一蹴而就，张张罚单提示企业要时时查漏补缺。

例如据海报新闻，浙江政务服务网数据显示,2025年前11月，其运营主体杭州优行科技在浙江省已收行政处罚超300次，违法事实多为“驾驶人员未取得从业资格证”或“车辆未取得营运证”。

说千道万，合规运营是价值第一底盘。怎样规模质量并举，达成真正健康可持续的规模效应，曹操出行如烹小鲜又时不我待。

资本市场反应或侧面印证了上述困境。2025年6月25日，曹操出行以41.94港元/股的发行价上市，但首日开盘即破发。经历短暂低迷后，股价在8月27日触及92.5港元的高点。此后又急转直下再次跌破发行价，2026年3月31日一度触及24.5港元低点。截至2026年4月16日，公司收于25.86港元，年内累计下跌13.80%。

整体来看，押注Robotaxi是一副宏大价值图景、个中价值潜能足够诱人，但也是业内公认的“烧钱黑洞”。技术成熟度、政策法规、用户接受度，每一环节都充满了不确定性。

这便构成了一组复杂图景：一边要持续为Robotaxi“输血”，一边要靠聚合平台上微薄利润维持日常运转，一边还要不断夯实合规篱笆、提升风控水平。如何平衡资金、进一步打开规模效应、把技术优势变成业绩胜势，继而持续盈利提振股价信心，曹操出行看点多多、挑战亦多多。

喜迎季度净利首次转正，曹操出行有资格庆祝，但没时间停歇。

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       原文标题 : 喜迎季度首次盈利 曹操出行依然没时间停歇