Block：控费能挤利润，但并非长远之计

2024-08-05 09:35

北京时间 8 月 1 日早美股盘后，美国版 “支付宝” Block（SQ.US）公布了 2024 年二季度财报，整体来看虽然受 Square 板块增长趋缓和环比下滑的 Bitcoin 业务拖累，营收略不及预期。

但在严格的控费下，挤出了略高于预期的利润，以下为核心要点：1、公司的基石板块—Square 板块增长越发放缓，本季营收 17.3 亿美元，比市场预期少约 0.3 亿，同比仅增速 2.8%。虽有 afterpay 调整口径的影响，但环增速环比放缓 1.2pct体现出增长压力不小。关键经营指标上，Square 生态内的支付金额约 584 亿美元，同比增长 8%，环比放缓 1pct，增速已连续 5 个季度环比放缓，同样是走弱的趋势。

2、Cash App 增长相对平稳，剔除比特币业务后，Cash App 板块本季营收 15.2 亿美元，高于预期的 14.7 亿，同比增速保持在 30% 和上季度相同。分业务细分来看，Cash App GPV 规模持续缩小，本季下滑了 24%，导致 Cash App 板块内支付手续费也有类似跌幅。订阅服务本季收入为 14.2 亿元，同比增长 38%，较上季略提速 1pct，保持着相对强劲的增长（但其中有 Afterpay 收入确认比例由 50% 调整为 100% 的影响），从而维持了 Cash App 板块的相对成长性。关键经营指标上，Cash App 本季流入金额环比大体持平在$710 亿，同比增速也因基数走高，环比放缓了 2pct 到 15%。整体来看，Cash App 的增长相对维稳，但也有趋缓的迹象。

3、整体业绩上，本季 Block 总营收61.6 亿美元，同比增长了 11%，略低于市场预期的 63.1 亿。剔除波动较大的比特币业务后，核心收入为 35.4 亿，同比增长 13%，和预期大体一致。公司最关注的指标—毛利润本季为 22.3 亿美元，比市场预期的 21.9 亿略高。毛利润同比增长 19.7%，增速环比放缓了约 2.5pct，但依旧高于营收增速。毛利率达 36.3%，环比提高了约 1.1pct。分板块来看，各板块的毛利率都环比有所下降，其中 Cash App 实际毛利润比偏保守的预期要好，Square 板块的毛利则略不及预期。

4、费用角度，以总毛利增长 19.7% 为比较基准，本季 Block 的总经营费用同比减少了 4%。细分来看，公司的管理和营销费用分别同比减少了 14% 和 6%，仅有研发费用同比增长了 3%。除 “不得不花” 的研发投入外，公司对费用投入的态度仍非常谨慎。主要由于严格的控费，Block 本季实现经营利润为 3.1 亿美元，高出市场预期的 2.7 亿约 13%5、略微上调全年利润指引：对于 24 年三季度，Block 指引调整后 EBITDA 的指引中值为 6.8 亿，略微高于预期的 6.7 亿。指引毛利润同比增长 17%，略微降速但和市场预期也基本一致。此外，公司对 2024 全年的毛利润和 adj.经营利润的指引分别上调了 1.3 亿和 1.5 亿（相当于 10%）。

海豚投研观点：从当季业绩来看，显然最大的亮点是因谨慎的费用投入，额外挤出了比预期稍高约 10% 的利润。但问题是，无论 Square 板块抑或是 Cash App 板块的核心经营指标普遍呈现续放缓的趋势。我们认为公司目前最大的问题是作为一个垂类小龙头，没能展示出持续且稳定的高成长性，营收规模（剔比特币业务后）持续拘泥于小几十亿美元的体量，主要靠控费挤出小几亿的增量利润，格局过于 “小气”。海豚投研认为，需要看到营收体量能出现跨越式的体量增长，呈现出更高的规模效益、并带来更高的利润率，公司才能有更好的叙事和投资逻辑、明显突破当前的市值范围。

以下是详细点评

一、Square 增长继续放缓，压力越发明显公司的基石板块—Square 业务，本季实现营收 17.3 亿美元，比市场预期少约 0.3 亿，同比仅增速 2.8%，虽然同比增速低有自4Q23 期 50% 的 Afterpay 营收不再计入 Square 板块的原因，但今年 14% 的环比增速，相比去年同期的 15.7% 也同样偏弱。分细分业务具体来看：1）交易手续费本季收入约 16 亿美元，同比增长 7%，较上季继续降速 2pct；2）包括 SaaS 软件服务和资金贷款等订阅服务收入本季为 3.2 亿美元，同比下降了 15%，下降幅度走阔了 2pct。

另一项关键指标—商家完成的支付金额 (包括 Cash App 渠道) 约 620 亿美元，同比增速也下降了 1pct 到 5%。其中通过 Cash App 渠道完成的 C2B 支付额约 36 亿美元，较去年同期的约 47 亿同比下滑了 24%，Cash App Pay 支付的进展并不顺利。

Square 商家按规模分类的占比变化上，本季度年支付额&500k 以上的大型上季比重上升了 2.1pct，增长明显。但中型商家（125K<GPV<500K）的比重则下降了 0.5pct。但整体上中大型商户的比重本季提升了 1.6pct。

另一大战略方向 – 拓展海外业务的进展则稳步推进，本季度 Square 板块海外贡献的毛利润达到 1.21 亿，占 Square 整体毛利的 13%，环比持平但同比上升了 2pct。

二、Cash App 增长相对强劲本季剔除比特币业务后，Cash App 板块实现营收 15.2 亿美元，高于预期的 14.7 亿，同比增速保持在 30% 和上季度相同，分细分业务来看：1）Cash App 的 C2B支付手续费收入为 0.99 亿元，规模持续萎缩，同比下降了 26%，下降幅度和 Cash App GPV 幅度相近。2）而以联名银行卡业务，即时提现业务和 Afterpay 业务为主的订阅服务本季收入为 14.2 亿元，同比增长 38%，较上季略提速 1pct，当然其中有 100% 并表 Afterpay 收入的利好。

3）营收贡献最大的 Bitcoin 业务，本季营收为 26.1 亿，环比下降了 4.4%，同比增速也收窄到了 9%。

关键的经营数据上，截至本季度末 Cash App 的月度活跃交易量为 5700 万次，环比持平，。变现率环比略有提升到 1.53%。本季 Cash App 流入金额环比大体持平在$710 亿。

三、毛利增长跑赢营收加总各项业务，本季 Block 总营收61.6 亿美元，同比增长了 11%，略低于市场预期的 63.1 亿。剔除波动较大的比特币业务后，核心收入为 35.4 亿，同比增长 13%，和预期大体一致。

公司最关注的指标—毛利润本季为 22.3 亿美元，比市场预期的 21.9 亿略高。毛利润同比增长 19.7%，增速环比放缓了约 2.5pct，但依旧明显高于营收增速。毛利率达 36.3%，环比提高了约 1.1pct。

分板块来看：1、Square 板块实现毛利润 9.2 亿元，同比增长 3.8%，并未明显跑赢营收增速；2、剔除比特币业务后，Cash App 板块实现毛利润 12.3 亿美元，同比增长了 33.3%，略跑赢板块营收增长。实际毛利润比预期略高 4%；毛利率虽然环比下降了 0.5pct，但比预期还是高出 0.2pct；3、比特币也本季实现 0.67 亿的毛利润，略高于市场预期的 0.62 亿；

四、严格控费，挤出高于预期的利润费用角度，以总营收（ex. BTC）同比增长 13%，总毛利同比增长 19.7% 的为基准，公司本季总经营费用却同比减少了 4%，不错的毛利增长的同时和费用控制也依旧严厉，细分来看，公司的管理和营销费用分别同比减少了 14% 和 6%，仅有研发费用仍同比增长了 3%。类似其他科技公司，除了为跟上 AI 等科技 “被迫” 增加的研发费用，企业在其他费用支出上仍是相当谨慎的。