BAT等巨头的CDR为何姗姗来迟？

2018-07-13 05:34

继小米取消同步发行港股＋CDR之后，阿里巴巴近期主动延后了CDR的发行。与之相伴随的是CDR战略基金销售遇冷，不复6月初“人人言必称CDR”的红火情景。

是什么原因导致CDR姗姗来迟？或许可从下述三方面找到原因。

首先，境外上市的互联网企业对CDR回归A股的热度在下降。

那些已经在美股、港股上市的BAT等互联网巨头，已经度过了发展早期的资金渴求阶段，它们或者已经具有强劲盈利能力，或者持有巨额的现金储备（参见下图），或者有更加多元化、低成本的融资渠道，不是非常需要通过CDR来获取发展资金。

到了真正启动CDR的阶段，这些企业需要权衡实实在在的成本和收益。一方面，发行CDR的收益在于出售一定的股权获取一定的发展资金，并得到国内资本市场的认可。然而，另一方面的成本在于，今年以来，A股持续下跌，而美股却维持高位震荡态势（参见下图）。

即便是此前市场十分看好的小米，在港股IPO首日即破发，其主要原因是当前A股或港股市场低迷。

由此可知，此时发行CDR回归A股，BAT能否走出独立于A股的牛市行情，前景并不乐观。相反，A股的持续低迷，还可能拉低BAT的美股价格，这对于BAT来说是得不偿失的。

其次，监管部门可能有意暂缓CDR发行，防止对A股造成抽血效应。

今年6月份以来，A股持续大幅下挫，央行行长易纲都出来安抚市场。他在回答上海证券报关于股市大跌的专访时，指出“金融市场波动受多种因素影响，股市出现波动，主要受情绪影响，周边股市也都出现一定程度的下跌。既然是市场，就会有涨有跌，投资者应该保持冷静，理性看待。”

同时，他强调“当前我国经济基本面良好，经济增长的韧性增强，总供求更加平衡，增长动力加快转换，今年以来人民币是少数对美元升值的货币之一。基于这样的经济基本面，中国的资本市场有条件健康发展”。

值得注意的是，央行把最近几个月股市大跌上升到“守住不发生系统性金融风险的底线”的政策目标上。

而在今年市场低迷的环境下，证监会也暂缓了A股IPO和融资的节奏：今年上半年，仅有58家公司首发申请获批，过会率为53．7％，其中IPO终止审查企业有148家，超过了去年全年的130家；今年1－5月，境内股票融资累计规模为2253．53亿元，较上年同期的3822．8亿元，减少了41％（参见下图）。

这一方面反映了证监会越来越重视核发企业的质量，另一方面也表明监管部门在有意控制IPO的节奏，防止融资抽血效应过大，给本已低迷的A股造成更大压力。

在此背景下，不排除监管部门与计划发行CDR的企业进行了“暂缓CDR发行”的沟通，甚至坊间传说，只要A股在3000点以下，证监会将不会考虑CDR发行。

最后，投资者对于CDR的热度日趋理性。

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